Il Gabinetto giapponese ha approvato le prime linee guida economiche e fiscali sotto la premier Sanae Takaichi, virando verso una spesa \u201cresponsabile e proattiva\u201d e allontanandosi dal consolidamento fiscale nel breve termine. Il piano inquadra il prossimo esercizio fiscale, da aprile, come il primo anno di questo approccio e fissa un obiettivo di 370.000 miliardi di yen di investimenti complessivi pubblico-privati entro l\u2019esercizio 2040 in 17 ambiti, con i semiconduttori al centro. Prevede inoltre un nuovo capitolo di bilancio a partire dall\u2019esercizio 2027 e abbandona il tradizionale obiettivo di avanzo primario su base annuale, puntando invece a ridurre gradualmente nel tempo il rapporto debito\/Pil. Tra i target figurano crescita reale sopra l\u20191% e crescita nominale sopra il 3%, mentre una decisione su un possibile taglio della tassa sui generi alimentari \u00e8 attesa entro l\u2019inizio di agosto; la politica monetaria viene ribadita come responsabilit\u00e0 della Bank of Japan (BoJ).<\/p>\n
Sul fronte dei flussi, a giugno gli assicuratori giapponesi hanno acquistato il maggior quantitativo di JGB super-long degli ultimi tre anni, segnalando una domanda pi\u00f9 solida man mano che i rendimenti diventavano pi\u00f9 attraenti dopo il picco di met\u00e0 maggio. Le compagnie vita e danni hanno acquistato un netto di 630,5 miliardi di yen di JGB con scadenze oltre i 10 anni, il totale mensile pi\u00f9 elevato da luglio 2023. Separatamente, gli investitori esteri hanno venduto il maggior quantitativo di titoli a 2 e 5 anni da dicembre 2022, con l\u2019indebolimento della domanda dopo che la BoJ ha alzato i tassi a met\u00e0 giugno e ha indicato la possibilit\u00e0 di ulteriori rialzi se l\u2019economia lo giustificher\u00e0.<\/p>\n
Nel valutare il cambiamento di mercato seguito alle linee guida fiscali aggressive della premier Takaichi, osserviamo un ampio distacco dalla tradizionale austerit\u00e0 giapponese. Con il Giappone che punta a 370.000 miliardi di yen di spesa pubblico-privata entro il 2040, l\u2019espansione fiscale \u00e8 destinata a ridefinire la traiettoria dello yen. Ci aspettiamo che questo cambiamento strutturale inietti una volatilit\u00e0 significativa nei mercati valutari nelle prossime settimane.<\/p>\n
I recenti rialzi dei tassi della Bank of Japan hanno spinto verso l\u2019alto i rendimenti a breve, mentre gli assicuratori vita domestici hanno recentemente acquistato 630,5 miliardi di yen di JGB super-long. Questo braccio di ferro tra l\u2019aumento dei tassi di policy di breve termine e gli acquisti domestici intensi sull\u2019ultra-lungo crea un contesto ideale per le opzioni sulla curva dei rendimenti. Raccomandiamo ai trader di derivati di posizionarsi per un appiattimento della curva tramite opzioni su futures JGB, poich\u00e9 la domanda degli investitori istituzionali domestici ancora il tratto lungo.<\/p>\n
Storicamente, quando la BoJ restringe le condizioni monetarie in parallelo a una forte spesa fiscale, USD\/JPY pu\u00f2 registrare movimenti bruschi su pi\u00f9 settimane nell\u2019ordine del 5%-8%. Per sfruttare questo scenario, potremmo considerare l\u2019acquisto di opzioni put su USD\/JPY per coprirci dal rischio di un\u2019improvvisa rimpatrio di capitali giapponesi. In alternativa, poich\u00e9 la volatilit\u00e0 implicita sulle opzioni USD\/JPY a breve scadenza sta storicamente sottovalutando questi cambi di policy, strategie long straddle risultano particolarmente interessanti in questa fase.<\/p>\n
Con il governo pronto a decidere entro l\u2019inizio di agosto su un possibile taglio della tassa sui generi alimentari, le aspettative di inflazione dei consumatori nel breve termine probabilmente oscilleranno. Dobbiamo inoltre monitorare le forti vendite di JGB a 2 e 5 anni da parte degli investitori esteri, che di recente hanno rispecchiato i livelli di capitolazione osservati a fine 2022. Questa uscita di capitale estero dal debito a breve suggerisce di mantenere un\u2019impostazione ribassista sui derivati giapponesi di reddito fisso a breve duration.<\/p>\n\n\n\n