I verbali dell\u2019ultima riunione della BCE mostrano un\u2019attenzione crescente dei policymaker ai rischi inflazionistici persistenti, con il Consiglio direttivo che giudica il bilancio dei rischi orientato al rialzo rispetto alle proiezioni di base dello staff. L\u2019inflazione complessiva \u00e8 vista in ulteriore aumento durante l\u2019estate e destinata a restare sopra l\u2019obiettivo del 2% per tutta la prima met\u00e0 del 2027, anche se il sentiero dello staff incorpora gi\u00e0 quasi tre rialzi da 25 punti base. I membri hanno inoltre segnalato che, se i prezzi dell\u2019energia non dovessero scendere in linea con le curve dei futures, l\u2019inflazione sopra target potrebbe rivelarsi pi\u00f9 persistente.<\/p>\n
La discussione ha evidenziato l\u2019aspettativa che l\u2019attuale shock energetico sia di durata pi\u00f9 breve rispetto all\u2019episodio precedente, ma con imprese e lavoratori che reagiscono pi\u00f9 rapidamente, dato che l\u2019inflazione pesa maggiormente nei processi decisionali. I policymaker hanno osservato che le condizioni finanziarie pi\u00f9 restrittive dall\u2019inizio della guerra hanno finora avuto effetti di contenimento limitati sull\u2019attivit\u00e0, sebbene alcuni abbiano ritenuto che rendimenti a lungo termine pi\u00f9 elevati e criteri pi\u00f9 rigidi di concessione del credito bancario dovrebbero progressivamente frenare la domanda di credito, pesare sugli investimenti e raffreddare lo slancio. Sul fronte della comunicazione, la BCE ha concordato di restare neutrale, evitando di segnalare sia un ciclo di rialzi prolungato sia una mossa \u201cuna tantum\u201d; l\u2019euro si \u00e8 mosso poco, con EUR\/USD in rialzo dello 0,16% a circa 1,1435.<\/p>\n
Riteniamo che la Banca centrale europea sia privatamente pi\u00f9 preoccupata per l\u2019inflazione di quanto lascino intendere le sue comunicazioni ufficiali. Il rischio \u00e8 che le pressioni sui prezzi rimangano elevate pi\u00f9 a lungo, imponendo un\u2019azione pi\u00f9 aggressiva di quanto il mercato si attenda. Questo crea un\u2019opportunit\u00e0 per noi, poich\u00e9 l\u2019attuale pricing di mercato potrebbe essere troppo compiacente.<\/p>\n
L\u2019ultimo dato dell\u2019Indice armonizzato dei prezzi al consumo (IAPC, HICP) dell\u2019Eurozona per giugno 2026 si \u00e8 attestato su un ostinato 2,8%, mostrando pochi segnali di ritorno verso il target del 2%. Con l\u2019inflazione core che si conferma vischiosa sopra il 2,5%, la preoccupazione della BCE che l\u2019inflazione persista fino al 2027 appare sempre pi\u00f9 fondata. A nostro avviso questi dati supportano una postura pi\u00f9 hawkish della banca centrale pi\u00f9 avanti nel corso dell\u2019anno.<\/p>\n
Alla luce di questo scenario, dovremmo posizionarci per tassi d\u2019interesse a breve pi\u00f9 elevati nell\u2019Eurozona. Il mercato ha gi\u00e0 prezzato un certo grado di restrizione, con i futures Euribor di dicembre 2026 che implicano un tasso di policy vicino al 3,50%, ma questi verbali della BCE suggeriscono che il tasso terminale potrebbe essere pi\u00f9 alto. Possiamo esprimere questa view assumendo posizioni su interest rate swap oppure andando short su contratti futures sui tassi a breve scadenza.<\/p>\n
L\u2019attenzione ai prezzi dell\u2019energia \u00e8 un avvertimento cruciale che non dobbiamo ignorare. I prezzi europei del gas naturale sono recentemente risaliti: i futures TTF olandesi sul front month sono aumentati del 12% nelle ultime settimane fino a circa 42 euro per megawattora, a causa di timori sull\u2019offerta. Se questo trend dovesse proseguire, supporterebbe direttamente lo scenario inflazionistico pi\u00f9 pessimista della BCE e rafforzerebbe l\u2019argomento a favore di tassi pi\u00f9 alti.<\/p>\n
Il tentativo della BCE di una \u201ccomunicazione neutrale\u201d crea incertezza, che in genere porta a una maggiore volatilit\u00e0 dei mercati. Possiamo utilizzare le opzioni per sfruttare questo potenziale di oscillazioni dei prezzi nelle prossime settimane. L\u2019acquisto di call su EUR\/USD, per esempio, offre un modo a rischio contenuto per beneficiare qualora la BCE fosse costretta a una svolta sorprendentemente hawkish.<\/p>\n
La situazione richiama alla mente il periodo 2022-2023, quando le banche centrali erano sistematicamente \u201cdietro la curva\u201d e hanno dovuto alzare i tassi in modo pi\u00f9 aggressivo di quanto inizialmente previsto. La storia mostra che, quando i policymaker sono cos\u00ec preoccupati dai rischi di rialzo sull\u2019inflazione, finiscono per agire di conseguenza. Ci aspettiamo che il mercato prenda gradualmente coscienza di questa realt\u00e0 nel corso dell\u2019estate.<\/p>\n\n\n\n