TD Securities ha affermato che l\u2019orientamento fiscale della Cina sta diventando pi\u00f9 restrittivo, poich\u00e9 i governi locali danno priorit\u00e0 alla bonifica del debito rispetto al sostegno alla crescita. La casa vede solo un supporto fiscale limitato nel secondo semestre del 2026, a meno che la crescita del PIL non scivoli verso il 4,0\u20134,2%, rispetto alla sua previsione del 4,6%, e ha segnalato che una lettura debole del PIL del secondo trimestre la prossima settimana, nell\u2019area bassa del 4%, potrebbe alimentare nuove speculazioni di mercato su ulteriori stimoli.<\/p>\n\n
Il sostegno di policy, se attivato, dovrebbe concentrarsi su un\u2019accelerazione dell\u2019esecuzione infrastrutturale piuttosto che su nuovi grandi stanziamenti fiscali. La risposta delineata include un\u2019emissione pi\u00f9 rapida di obbligazioni locali e iter di approvazione dei progetti pi\u00f9 veloci, con un certo allentamento da parte del Ministero delle Finanze sui controlli infrastrutturali e sulla sostenibilit\u00e0 dei progetti, insieme alla possibilit\u00e0 di un taglio dei tassi della People\u2019s Bank of China di 10 pb a fine terzo trimestre. L\u2019analisi ha inoltre indicato un forte calo degli investimenti come principale freno alla crescita del primo semestre, in controtendenza rispetto alla priorit\u00e0 dichiarata di rafforzare la domanda interna.<\/p>\n\n
Riteniamo che la politica fiscale cinese si stia irrigidendo, mentre i funzionari locali danno priorit\u00e0 alla bonifica del debito rispetto allo stimolo della crescita. Questo focus sulla disciplina fiscale, con il debito dei governi locali recentemente riportato oltre l\u201980% del PIL, implica che non dovremmo aspettarci un sostegno significativo nella seconda met\u00e0 dell\u2019anno. Eventuali stimoli rilevanti probabilmente emergeranno solo se le previsioni di crescita del PIL dovessero indebolirsi e avvicinarsi alla soglia del 4,0%.<\/p>\n\n
Tutti gli occhi sono puntati sui dati del PIL del secondo trimestre della prossima settimana, che potrebbero innescare volatilit\u00e0 nel breve periodo. Con i recenti indici PMI manifatturieri appena sotto la soglia 50 che separa espansione e contrazione, una lettura debole nell\u2019area bassa del 4% \u00e8 una possibilit\u00e0 concreta. Ci\u00f2 alimenterebbe il chiacchiericcio di mercato su nuovi stimoli, creando una potenziale trappola per chi si aspetta una risposta governativa massiccia.<\/p>\n\n
Ci aspettiamo che la risposta di policy sia pi\u00f9 una questione di velocit\u00e0 di esecuzione che di nuova spesa. Ci si pu\u00f2 attendere un\u2019accelerazione nell\u2019emissione di special bond dei governi locali, che nel primo semestre \u00e8 stata sensibilmente lenta, per finanziare progetti infrastrutturali. Questo offre un \u201cpavimento\u201d alle commodity industriali come il rame, ma non giustifica un posizionamento in vista di un importante bull market.<\/p>\n\n
Un modesto taglio dei tassi della PBoC di 10 punti base pi\u00f9 avanti nel terzo trimestre appare plausibile, offrendo un supporto limitato. Questo lieve allentamento, tuttavia, probabilmente eserciter\u00e0 una moderata pressione al ribasso sullo yuan, soprattutto mentre le altre principali banche centrali mantengono un\u2019impostazione pi\u00f9 \u201chawkish\u201d. Vediamo opportunit\u00e0 in strategie in opzioni che beneficiano di un USD\/CNY in lenta depreciamento o in trading range.<\/p>\n\n\n\n