ING si aspetta che la Banca Nazionale di Polonia (NBP) lasci il tasso di riferimento al 3,75% e lo mantenga a questi livelli fino a fine anno, rinviando eventuali tagli finch\u00e9 i policymaker non avranno maggiore fiducia sul percorso dell\u2019inflazione. Il ciclo di allentamento \u00e8 stato interrotto dalle turbolenze nel Golfo Persico, mentre la recente disinflazione \u00e8 stata collegata alla normalizzazione dei prezzi del petrolio e a cali dei prezzi alimentari pi\u00f9 marcati del previsto. L\u2019inflazione core resta vicina al 3% e la scadenza a fine giugno delle misure fiscali che riducevano i costi di benzina e diesel \u2014 tramite accise e aliquote IVA pi\u00f9 basse \u2014 ha spinto al rialzo i prezzi dei carburanti a inizio luglio.<\/p>\n
L\u2019attenzione \u00e8 rivolta alle nuove previsioni NBP, al comunicato di oggi e alla conferenza stampa di domani, con la proiezione di luglio attesa mostrare un profilo d\u2019inflazione favorevole nel medio termine. I mercati stanno prezzando circa 10 pb di tagli, dopo aver reinserito nelle ultime settimane diversi rialzi nella curva, mentre il differenziale dei tassi si riduce e i tassi sulla parte breve sovraperformano i peer CEE. Insieme a un dollaro USA pi\u00f9 forte, ci\u00f2 ha pesato sullo zloty, dopo movimenti di EUR\/PLN verso 4,29\u20134,30; dopo aver toccato 4,290\u2013300, la prossima gamba potrebbe dipendere dal fatto che la NBP segnali un taglio nel 2024, dato che il dibattito dovrebbe intensificarsi dopo l\u2019estate.<\/p>\n
Riteniamo che la Banca Nazionale di Polonia manterr\u00e0 i tassi al 3,75% fino a fine anno, rinviando eventuali tagli finch\u00e9 non sar\u00e0 certa sull\u2019evoluzione dell\u2019inflazione. Questa impostazione pi\u00f9 dovish sta pesando sullo zloty, soprattutto mentre la coppia EUR\/PLN testa l\u2019area di resistenza 4,29-4,30. La domanda chiave, a questo punto, \u00e8 se la banca centrale dar\u00e0 un segnale di taglio dei tassi gi\u00e0 per quest\u2019anno.<\/p>\n
Sebbene l\u2019inflazione headline di giugno sia scesa al 2,5% a\/a, la nostra maggiore preoccupazione riguarda l\u2019inflazione core, che resta ostinatamente elevata al 2,9%. Inoltre, con la scadenza a fine giugno del sostegno fiscale sui carburanti e il Brent sopra 85 dollari al barile, ci aspettiamo che i costi di trasporto aggiungano pressioni inflazionistiche. Questo rende improbabile un taglio immediato, ma mantiene aperto il dibattito per pi\u00f9 avanti nel corso dell\u2019anno.<\/p>\n
Considerato il potenziale di un ulteriore rialzo di EUR\/PLN, soprattutto se il governatore della NBP adotter\u00e0 toni dovish, stiamo valutando strategie in opzioni. L\u2019acquisto di call su EUR\/PLN con scadenze dopo l\u2019estate, ad esempio a settembre o ottobre, sembra una mossa prudente. Ci\u00f2 consente di beneficiare di un indebolimento dello zloty, limitando al contempo il potenziale downside nel caso in cui la banca centrale si mantenga sorprendentemente hawkish.<\/p>\n
Vediamo anche un\u2019opportunit\u00e0 nell\u2019aumento della volatilit\u00e0 implicita dello zloty. Il mercato sta prezzando solo circa 10 punti base di tagli, il che suggerisce che un segnale dovish marcato potrebbe innescare un movimento brusco e un\u2019impennata della volatilit\u00e0. Storicamente, in vista dei cicli di allentamento della NBP, come quello del 2012-2013, si \u00e8 osservato un aumento significativo delle oscillazioni valutarie, rendendo potenzialmente redditizie posizioni long volatility come gli straddle.<\/p>\n\n\n\n