Ci si attende che la Banca Nazionale di Polonia mantenga invariato il tasso base al 3,75% nella riunione di luglio, un orientamento gi\u00e0 scontato dai forward. I dati sull\u2019inflazione si sono raffreddati: il CPI headline \u00e8 sceso al 2,5% a\/a a giugno e la variazione mese su mese \u00e8 tornata negativa, mentre la dinamica destagionalizzata e \u201csmussata\u201d viene descritta come prossima allo zero. Con prezzi dell\u2019energia pi\u00f9 bassi e la disinflazione su alimentari ed energia tornata a farsi sentire, la precedente narrativa di un nuovo ciclo di rialzi si \u00e8 attenuata.<\/p>\n
Il pricing sui FRA, che in precedenza incorporava la possibilit\u00e0 di rialzi pi\u00f9 avanti nel 2026, \u00e8 stato ridimensionato e il dibattito si \u00e8 spostato verso potenziali tagli a partire dal quarto trimestre; marzo 2027 viene inoltre indicato come possibile data di avvio dell\u2019allentamento. Resta un cuscinetto di tassi reali positivi, ma sono venute meno le aspettative che possa ampliarsi tramite rialzi, il che implica un premio di carry pi\u00f9 contenuto se i mercati tornassero a orientarsi verso l\u2019allentamento. La Banca Nazionale Ceca viene descritta come portatrice di un\u2019impostazione restrittiva pi\u00f9 credibile, aprendo la strada a una possibile sottoperformance del PLN rispetto al CZK qualora il MPC fornisca indicazioni neutrali e dipendenti dai dati.<\/p>\n
Riteniamo che la Banca Nazionale di Polonia mantenga il tasso di riferimento al 3,75% nella riunione di luglio di oggi. Il principale fattore \u00e8 il rallentamento dell\u2019inflazione, con gli ultimi dati ufficiali che confermano per giugno un CPI headline su base annua pari a soli 2,5%. Questo cambiamento nella dinamica dei prezzi elimina di fatto qualsiasi pressione sulla banca centrale affinch\u00e9 prenda in considerazione ulteriori strette.<\/p>\n
La narrativa di mercato si \u00e8 completamente ribaltata nell\u2019ultimo mese. Dove i forward rate agreement prezzavano in passato una piccola probabilit\u00e0 di un rialzo dei tassi pi\u00f9 avanti nel 2026, ora riflettono un percorso di politica monetaria stabile. Riteniamo che la discussione sia destinata a spostarsi verso un potenziale allentamento, con alcuni operatori che gi\u00e0 speculano su tagli dei tassi a partire dall\u2019inizio del 2027.<\/p>\n
Questo cambiamento erode uno dei pochi pilastri di supporto rimasti per lo zloty. Sebbene la Polonia mantenga un tasso d\u2019interesse reale positivo intorno all\u20191,25%, la prospettiva di un ampliamento di tale premio \u00e8 scomparsa. Man mano che le discussioni sui tagli dei tassi guadagnano slancio, l\u2019appeal dello zloty nelle strategie di carry trade diminuir\u00e0 ulteriormente.<\/p>\n
Al contrario, la Banca Nazionale Ceca mantiene un orientamento pi\u00f9 restrittivo, mantenendo il tasso di policy al 4,00% per contrastare un\u2019inflazione pi\u00f9 ostinata, recentemente attestatasi al 3,1%. Questa crescente divergenza di politica monetaria rafforza le prospettive della corona ceca rispetto allo zloty. Ci aspettiamo che una guidance neutrale da parte della Polonia oggi rafforzi la probabile sottoperformance dello zloty.<\/p>\n
Per i trader di derivati, questo contesto suggerisce posizionamenti per una debolezza del PLN contro il CZK nelle prossime settimane. Valuteremmo l\u2019uso di FX forward per strutturare un pair trade short PLN e long CZK. In alternativa, l\u2019acquisto di opzioni call su EUR\/PLN potrebbe offrire un modo per beneficiare di un indebolimento dello zloty mantenendo sotto controllo il rischio.<\/p>\n\n\n\n