USD\/JPY scambiava in area 162,30 luned\u00ec, in rialzo dello 0,58% nella giornata, con l\u2019estensione del rimbalzo dopo il pullback della scorsa settimana. Il cross \u00e8 tornato a muoversi verso il massimo vicino ai 40 anni di 162,84 segnato mercoled\u00ec, con la forza diffusa del Dollaro USA che continua a mantenere lo Yen giapponese sotto pressione. La domanda di biglietto verde ha retto nonostante un rapporto sui Nonfarm Payrolls pi\u00f9 debole delle attese, mentre le tensioni in Medio Oriente concentrate sullo Stretto di Hormuz hanno sostenuto anche i flussi verso i beni rifugio. I mercati stanno riconsiderando le prospettive di policy della Federal Reserve, contribuendo al tono del FX.<\/p>\n\n
Il differenziale dei tassi tra Stati Uniti e Giappone continua a sostenere i carry trade contro lo Yen, poich\u00e9 la graduale normalizzazione della politica della Bank of Japan lascia ancora i tassi ben al di sotto di quelli delle altre principali banche centrali. I funzionari giapponesi hanno ribadito di essere pronti a intervenire contro movimenti eccessivi, anche se non \u00e8 stata intrapresa alcuna azione, e alcuni operatori si attendono operazioni non annunciate. MUFG prevede che il tasso di policy della BoJ raggiunger\u00e0 l\u20191,5% entro gennaio 2027 e indica il prossimo rialzo a settembre, citando l\u2019accelerazione dell\u2019inflazione e l\u2019aumento dei rendimenti dei titoli di Stato giapponesi. HSBC si attende che persista un range di negoziazione di USD\/JPY pi\u00f9 elevato finch\u00e9 il differenziale rester\u00e0 ampio, insieme a interventi selettivi del Ministero delle Finanze per contenere un eccessivo deprezzamento dello JPY.<\/p>\n\n
Con USD\/JPY in avvicinamento a livelli che non si vedevano da quarant\u2019anni, riteniamo che il principale driver resti il differenziale dei tassi. L\u2019attuale gap tra il Fed Funds Rate statunitense al 4,75% e il tasso di policy della Bank of Japan allo 0,25% continua a rendere il carry trade eccezionalmente redditizio. Questa forza fondamentale suggerisce che, nel breve termine, il supporto sottostante per il cross dovrebbe persistere.<\/p>\n\n
Il rischio enorme, tuttavia, \u00e8 un intervento valutario non annunciato da parte delle autorit\u00e0 giapponesi, che a questi livelli non pu\u00f2 essere ignorato. Abbiamo visto come nel 2022 i funzionari abbiano speso oltre 60 miliardi di dollari per difendere lo yen quando scambiava in area 150; l\u2019attuale livello sopra 162 \u00e8 quindi pienamente nella \u201czona di pericolo\u201d. Le risk reversal a un mese mostrano ora il premio pi\u00f9 elevato per le call su JPY visto in tutto l\u2019anno, segnalando che i trader stanno pagando attivamente per protezione contro un movimento al ribasso.<\/p>\n\n
Alla luce di questo contesto, non raccomandiamo posizioni long dirette, poich\u00e9 il rischio di un calo improvviso di 5 yen \u00e8 troppo elevato. Preferiamo invece l\u2019acquisto di opzioni put out-of-the-money con scadenze a fine luglio o agosto. Questo consente di coprire eventuali esposizioni long gi\u00e0 in essere o di posizionarsi per un\u2019inversione brusca innescata da un intervento.<\/p>\n\n
La tensione tra il forte trend rialzista e la minaccia di intervento ha spinto la volatilit\u00e0 implicita a 3 mesi del cross sopra l\u201911,5%. Lo consideriamo un\u2019opportunit\u00e0 per avviare strategie long volatility, come l\u2019acquisto di straddle. Questa posizione sarebbe profittevole se il cross compisse un movimento significativo in entrambe le direzioni, sia che rompa verso nuovi massimi, sia che venga spinto al ribasso dal Ministero delle Finanze.<\/p>\n\n
Monitoriamo anche i dati sull\u2019inflazione giapponese: l\u2019ultimo Tokyo Core CPI al 2,9% aumenta la pressione sulla Bank of Japan affinch\u00e9 normalizzi la politica pi\u00f9 rapidamente. Sebbene il mercato stia lentamente prezzando un rialzo dei tassi a settembre, potrebbe ancora sottovalutare la determinazione della banca centrale. Riteniamo che opzioni call su JPY con scadenze pi\u00f9 lunghe offrano un modo a basso costo per speculare su un ciclo di irrigidimento BoJ pi\u00f9 aggressivo verso il 2027.<\/p>\n\n\n\n