GBP\/JPY \u00e8 salito luned\u00ec a circa 216,75, in rialzo dello 0,60% nella giornata, toccando livelli che non si vedevano da gennaio 2008, mentre lo yen giapponese \u00e8 rimasto debole. USD\/JPY \u00e8 tornato sui massimi di quattro decenni, mantenendo i mercati concentrati sulla possibilit\u00e0 di un intervento sul mercato dei cambi dopo che i funzionari giapponesi hanno ribadito di essere pronti a rispondere a movimenti eccessivi.<\/p>\n\n
La Bank of Japan ha posto fine a oltre un decennio di politica ultra-accomodante nel marzo 2024 e da allora ha aumentato il tasso di riferimento, portandolo all\u20191,0% dallo 0,75% nella riunione di giugno, il livello pi\u00f9 alto dal 1995. Ciononostante, i tassi restano bassi rispetto alle altre principali economie, sostenendo il differenziale dei rendimenti che alimenta le operazioni di carry trade verso valute come la sterlina. L\u2019aumento dei rendimenti dei titoli di Stato giapponesi non si \u00e8 tradotto in un sostegno allo yen, poich\u00e9 rendimenti pi\u00f9 elevati implicano anche maggiori costi futuri di servizio del debito; il rendimento del JGB decennale \u00e8 salito luned\u00ec al 2,83%, il livello pi\u00f9 alto da maggio 1997, mentre il rapporto debito\/PIL del Giappone resta oltre il 250%.<\/p>\n\n
Riteniamo che il forte trend rialzista di GBP\/JPY sia alimentato principalmente dal differenziale dei tassi. Con il tasso ufficiale della Bank of England al 4,0% rispetto all\u20191,0% della Bank of Japan, l\u2019attrattiva del carry trade \u00e8 evidente. Possiamo utilizzare opzioni call per partecipare a ulteriori rialzi definendo in modo rigoroso il rischio massimo.<\/p>\n\n
Il principale rischio per questa operazione \u00e8 un intervento improvviso delle autorit\u00e0 giapponesi, che potrebbe innescare una brusca inversione. Basta guardare agli interventi di fine 2022, quando le autorit\u00e0 hanno spinto lo yen a rafforzarsi di oltre il 3% in un solo giorno, per capire quanto rapidamente ci\u00f2 possa accadere. L\u2019acquisto di opzioni put out-of-the-money \u00e8 un modo prudente per coprire l\u2019esposizione long contro un calo improvviso.<\/p>\n\n
Il nervosismo del mercato rispetto a un possibile intervento mantiene elevata la valutazione delle opzioni. La volatilit\u00e0 implicita a un mese su GBP\/JPY tratta attualmente intorno al 12,5%, ben al di sopra della media degli ultimi cinque anni, rendendo le opzioni relativamente costose. Questo suggerisce che eventuali strategie in opzioni dovrebbero essere strutturate con attenzione per tenere conto di questi costi pi\u00f9 elevati.<\/p>\n\n
Sul piano fondamentale, riteniamo che la debolezza dello yen sia un problema strutturale di lungo periodo. Il debito nazionale del Giappone supera il 260% del PIL, un livello che rende molto difficile per il governo sostenere rialzi dei tassi significativi e prolungati. Di conseguenza, consideriamo eventuali rafforzamenti dello yen dovuti a interventi come probabilmente di breve durata e una potenziale opportunit\u00e0 per aprire nuove posizioni long.<\/p>\n\n\n\n