Dati sul lavoro USA pi\u00f9 morbidi e un\u2019inflazione in attenuazione hanno ridotto la pressione per un ulteriore irrigidimento della Federal Reserve, lasciando le aspettative di policy pi\u00f9 concentrate sulla possibilit\u00e0 che la crescita stia rallentando in modo ordinato. L\u2019attenzione si sposta ora sull\u2019attivit\u00e0 nei servizi: i principali test per il percorso dei tassi nel breve termine saranno il Purchasing Managers\u2019 Index (PMI) dei servizi di S&P Global di luned\u00ec e l\u2019ISM Services, insieme a una manciata di interventi di esponenti della Fed.<\/p>\n
Il dato debole della scorsa settimana sui non-farm payrolls (NFP) ha aumentato la possibilit\u00e0 che la domanda di lavoro si stia raffreddando dopo una serie di buste paga pi\u00f9 robuste, spingendo a una rivalutazione di quanto ancora la Fed possa dover alzare i tassi. Un set di dati sui servizi pi\u00f9 soft sosterrebbe l\u2019idea che la Fed non sia propensa a muoversi immediatamente e potrebbe prolungare il recente calo dei rendimenti sulla parte front-end della curva, mentre letture pi\u00f9 solide suggerirebbero cautela nel trarre conclusioni da un singolo report NFP debole. Nei mercati emergenti, il posizionamento viene descritto come una rotazione pi\u00f9 che una ritirata, con rendimenti USA pi\u00f9 elevati che stanno spingendo a una rivalutazione dell\u2019esposizione affollata all\u2019obbligazionario.<\/p>\n
Riteniamo che il mercato stia ora cercando una conferma dopo il recente sollievo. I dati pi\u00f9 deboli sul lavoro di venerd\u00ec scorso, con l\u2019economia che ha creato solo 110.000 posti contro i 180.000 attesi, e l\u2019inflazione in raffreddamento hanno ridotto l\u2019urgenza di ulteriori rialzi dei tassi. Ma ora bisogna capire se questo rallentamento sia gestibile o se le aspettative di policy si siano spinte troppo oltre.<\/p>\n
Questa settimana, le pubblicazioni pi\u00f9 importanti sono il PMI di S&P Global e i report ISM Services. Questi ci aiuteranno a determinare se la debolezza delle buste paga della scorsa settimana si stia riflettendo in un\u2019attivit\u00e0 pi\u00f9 ampia. La previsione di consenso per l\u2019indice ISM Services \u00e8 attualmente intorno a 53,0.<\/p>\n
Se questi report dovessero risultare pi\u00f9 deboli del previsto, si rafforzerebbe l\u2019ipotesi che la Federal Reserve abbia concluso questo ciclo di rialzi. In tal caso, cercheremmo di posizionarci per rendimenti pi\u00f9 bassi sul front-end utilizzando opzioni sui futures SOFR oppure acquistando futures sul Treasury Note a 2 anni. Questa mossa anticiperebbe un mercato che elimina completamente qualsiasi residuo bias restrittivo.<\/p>\n
Al contrario, una lettura solida sopra 53,0 imporrebbe maggiore cautela e suggerirebbe che il report sul lavoro della scorsa settimana potrebbe essere stato un outlier. Ci ricorderebbe i falsi segnali (\u201chead-fake\u201d) osservati nel ciclo di irrigidimento 2022-2023, quando un singolo dato non indicava un nuovo trend. In questo scenario, valuteremmo l\u2019acquisto di put sui futures obbligazionari come copertura contro un ritorno dei rendimenti a salire.<\/p>\n
L\u2019indice di volatilit\u00e0 CBOE (VIX) \u00e8 sceso intorno a 13, suggerendo un certo grado di compiacenza del mercato. Ci\u00f2 rende relativamente economico acquistare opzioni, offrendo un modo efficiente in termini di costo per posizionarsi su una sorpresa nei dati dei servizi. Lo vediamo come un\u2019opportunit\u00e0 per costruire posizioni protettive contro un\u2019inversione brusca delle aspettative sui tassi.<\/p>\n
Sul fronte valutario, un set di dati sui servizi pi\u00f9 debole probabilmente eserciterebbe una pressione significativa sul dollaro USA. Esprimeremmo questa view acquistando call su EUR\/USD oppure put su USD\/JPY. Queste operazioni beneficerebbero di una fuga dal dollaro, mentre i differenziali di tasso si muovono a suo sfavore.<\/p>\n\n\n\n