La Cina ha consentito al renminbi di rafforzarsi in termini nominali contro USD, EUR e le principali valute del Nord Asia (JPY, KRW e TWD) dall\u2019inizio dell\u2019anno, inclusa una variazione prossima all\u201911% rispetto al KRW. A met\u00e0 giugno, il cancelliere tedesco Friedrich Merz ha invocato un nuovo Accordo del Plaza per affrontare il deficit commerciale dell\u2019UE con la Cina e ha lasciato intendere che la valuta fosse sottovalutata del 30%, ma i recenti movimenti dei cambi spot complicano le argomentazioni incentrate sulla sottovalutazione. Un\u2019inflazione debole ha frenato l\u2019apprezzamento del tasso di cambio effettivo reale (REER), anche se i guadagni nominali hanno superato le attese precedenti secondo cui la forza del REER sarebbe arrivata soprattutto tramite differenziali d\u2019inflazione.<\/p>\n\n
I dati ufficiali sul commercio indicano una razionalit\u00e0 tattica: le importazioni da Giappone, Corea del Sud e Taiwan sono aumentate bruscamente, con la domanda di semiconduttori descritta come il principale motore. Secondo la classificazione del Sistema Armonizzato, le importazioni in HS 85 dai tre Paesi sono salite a oltre 300 miliardi di CNY nel solo mese di maggio, pari a un incremento di quasi il 60% su base annua. Il report richiama inoltre i consistenti surplus commerciali NA-3 e i flussi di riciclo che sostengono disallineamenti valutari, prevedendo che la forza del CNY rispetto al NA-3 possa attenuarsi con l\u2019allentarsi delle pressioni attuali e potrebbe successivamente invertirsi una volta che la produzione interna cinese metter\u00e0 sotto pressione gli esportatori esistenti.<\/p>\n\n
Riteniamo che la forza dello yuan, in particolare contro yen e won, sia una scelta di policy deliberata. Questo rende meno costose le importazioni di tecnologie critiche, tesi supportata dai dati doganali di giugno 2026 che mostrano importazioni di semiconduttori in aumento di oltre il 25% su base annua. Il trend probabilmente ha ancora alcune settimane di spazio, mentre prosegue l\u2019accumulo di scorte.<\/p>\n\n
Nel breve periodo, preferiamo operazioni che beneficiano di una prosecuzione della sovraperformance dello yuan rispetto ai peer nordasiatici. Ci\u00f2 potrebbe includere l\u2019acquisto di opzioni call su CNH contro JPY o KRW, scommettendo su un ulteriore apprezzamento. Il cross CNH\/JPY, ora sopra 22,5, sembra mantenere slancio finch\u00e9 questa politica di importazione rester\u00e0 in vigore.<\/p>\n\n
Tuttavia, consideriamo questa configurazione come temporanea e destinata a rientrare una volta soddisfatte le esigenze di produzione domestica. Monitoriamo attentamente le notizie sulla manifattura domestica cinese di chip, poich\u00e9 un breakthrough che segnali autosufficienza potrebbe innescare un rapido cambio di policy. Ci\u00f2 implica che l\u2019attuale fase di forza \u00e8 finita e i trader devono restare vigili.<\/p>\n\n
Per prepararci a un\u2019eventuale inversione, stiamo valutando l\u2019acquisto di opzioni put su CNH a scadenze pi\u00f9 lunghe contro lo yen. Questo offre un modo a basso costo per posizionarsi su un indebolimento significativo dello yuan quando la strategia di importazione si concluder\u00e0. La storia, ad esempio la fase successiva al cambio di policy del 2015, mostra che Pechino pu\u00f2 modificare bruscamente le priorit\u00e0 valutarie.<\/p>\n\n
La forza dello yuan contro dollaro ed euro \u00e8 rilevante anche perch\u00e9 non \u00e8 guidata dall\u2019inflazione. Con i dati CPI di giugno attestati appena allo 0,5%, il tasso di cambio effettivo reale della valuta si sta apprezzando in modo significativo. Questa forza nominale contribuisce ad attenuare eventuali critiche da parte di Stati Uniti o Unione Europea sulla sottovalutazione della valuta.<\/p>\n\n\n\n