Il Banco de la Rep\u00fablica ha ripreso il ciclo di irrigidimento con un rialzo di 75 pb, portando il tasso di riferimento al 12%, una mossa pi\u00f9 ampia rispetto all\u2019attesa di Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale (+50 pb) e al consenso di mercato. La decisione \u00e8 arrivata senza indicazioni prospettiche esplicite, mantenendo un approccio dipendente dai dati, mentre l\u2019entit\u00e0 dell\u2019aumento segnala la disponibilit\u00e0 a stringere ulteriormente qualora la dinamica dell\u2019inflazione dovesse peggiorare.<\/p>\n\n
I rischi per le prospettive di inflazione nel breve termine sono stati descritti come orientati al rialzo, citando El Ni\u00f1o, l\u2019indicizzazione salariale e la volatilit\u00e0 dei prezzi di alimentari e carburanti come fattori chiave. Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale ha confermato la propria view di un tasso terminale al 12,50%, indicando tuttavia che i rischi al ribasso su tale previsione si sono ridotti. La nota suggerisce inoltre che un percorso fiscale ortodosso potrebbe aprire spazio a un allentamento nel 1\u00b0 trimestre 2027, ma che fino ad allora la politica monetaria dovrebbe restare restrittiva, alla luce di un\u2019inflazione ancora non ancorata e della persistente incertezza politica.<\/p>\n\n
Dopo il rialzo a sorpresa di 75 punti base del Banco de la Rep\u00fablica al 12%, \u00e8 lecito attendersi che il tratto a breve della curva dei rendimenti continui a riprezzarsi verso l\u2019alto nelle prossime settimane. I dati recenti hanno mostrato che l\u2019inflazione annua di giugno \u00e8 risalita inaspettatamente all\u20198,9%, trainata dai costi alimentari legati al persistente fenomeno meteorologico El Ni\u00f1o. Ora ci posizioniamo per un tasso terminale di almeno il 12,50% e vediamo poche possibilit\u00e0 di tagli prima del 2027.<\/p>\n\n
Considerato l\u2019impegno della banca centrale a mantenere una politica restrittiva, la curva dovrebbe appiattirsi ulteriormente, con i tassi a breve ancorati su livelli elevati. Vediamo valore nell\u2019implementare strategie di flattening della curva, ad esempio pagando il fisso su swap a 2 anni e ricevendo sul 10 anni. Questo richiama l\u2019aggressivo front-loading osservato in Brasile nel ciclo 2021-2022, quando la curva si invert\u00ec nettamente ben prima che venisse considerata una svolta di policy.<\/p>\n\n
L\u2019assenza di una forward guidance esplicita aumenta l\u2019incertezza, rendendo interessante una strategia long di volatilit\u00e0 sui tassi. L\u2019acquisto di opzioni come straddle sui tassi a breve potrebbe beneficiare dei movimenti bruschi che potrebbero seguire i prossimi dati sull\u2019inflazione. Questa postura monetaria aggressiva arriva nonostante la revisione al ribasso delle stime di crescita del PIL del 2\u00b0 trimestre all\u20191,1%, segnalando che la banca centrale sta dando priorit\u00e0 al controllo dell\u2019inflazione sopra ogni altra cosa.<\/p>\n\n
Per il peso colombiano, il maggiore differenziale di tasso dovrebbe fornire un forte sostegno e rendere costoso posizionarsi short sulla valuta. L\u2019elevato carry rende attraente una posizione long sul peso, e utilizzeremmo contratti forward o opzioni per esprimere questa view gestendo al contempo il rischio legato all\u2019incertezza politica. La volatilit\u00e0 implicita a 3 mesi del peso \u00e8 gi\u00e0 salita oltre il 15%, riflettendo un atteggiamento di mercato cauto ma attento.<\/p>\n\n\n\n