Un\u2019inflazione contenuta, favorita da un fiorino ungherese (HUF) pi\u00f9 forte e da misure governative come i tetti ai prezzi dei carburanti, ha lasciato alla Banca nazionale d\u2019Ungheria (NBH) maggiore margine per adottare un orientamento pi\u00f9 dovish, anche dopo uno shock sui prezzi dell\u2019energia. L\u2019inflazione headline (CPI) \u00e8 stata dell\u20191,8% a\/a a maggio, sotto la previsione di Standard Chartered (2,2%) e al di sotto del limite inferiore della banda-obiettivo della NBH (3% \u00b11 punto percentuale).<\/p>\n\n
Standard Chartered ha ridotto la propria previsione di CPI per il 2026 al 2,2% dal 3,9%, livello che \u2013 secondo la banca \u2013 resta comunque superiore alla proiezione della banca centrale. Per il 2027, ora si attende il 2,5%, in calo dal 3,4%. La NBH descrive i rischi per l\u2019inflazione come bilanciati, ma Standard Chartered indica rischi al rialzo legati alla sensibilit\u00e0 dell\u2019Ungheria all\u2019instabilit\u00e0 geopolitica; in tale scenario, il ritmo dell\u2019allentamento potrebbe essere pi\u00f9 lento del previsto.<\/p>\n\n
Alla luce del recente taglio dei tassi della Banca nazionale d\u2019Ungheria al 4,50% la scorsa settimana, vediamo delinearsi un percorso chiaramente dovish. La mossa \u00e8 stata giustificata dal dato di maggio sull\u2019inflazione headline, risultato su un livello basso dell\u20191,8%, ben al di sotto della banda-obiettivo della banca centrale. Il mercato sta ora prezzando ulteriori riduzioni, creando un momentum su cui dobbiamo agire.<\/p>\n\n
Questo contesto suggerisce un indebolimento prolungato del fiorino ungherese, soprattutto man mano che si riducono i differenziali di tasso con l\u2019Eurozona. Dovremmo valutare un posizionamento per un cambio EUR\/HUF pi\u00f9 alto, che attualmente oscilla intorno a 405. Richiamare i forti ribassi del fiorino durante precedenti fasi di allentamento monetario, come il ciclo seguito al picco dei tassi al 13% nel 2023, offre un solido precedente storico a supporto di questa view.<\/p>\n\n
Tuttavia, dobbiamo anche coprirci dai rischi al rialzo per l\u2019inflazione derivanti dalle tensioni geopolitiche, in particolare dal rinnovato attrito con Bruxelles sui finanziamenti. Riteniamo che acquistare call su EUR contro HUF, a basso costo e out-of-the-money, sia una strategia prudente. Questo consente di beneficiare dell\u2019atteso indebolimento graduale del fiorino, garantendo al contempo un significativo potenziale di rialzo qualora i rischi geopolitici si intensifichino e inneschino una depreciaci\u00f3n pi\u00f9 marcata.<\/p>\n\n
Il costo di queste opzioni resta ancora ragionevole, sebbene nell\u2019ultima settimana la volatilit\u00e0 implicita a tre mesi sia salita dall\u20198,5% al 9,2%. Ci\u00f2 indica che il mercato sta iniziando a prezzare una maggiore incertezza. Agire nelle prossime settimane ci permette di costruire queste posizioni prima che un\u2019eventuale crescita della volatilit\u00e0 le renda pi\u00f9 costose.<\/p>\n\n\n\n