Geoff Yu di BNY indica l’Indonesia come uno dei segnali cross-asset più chiari nell’area EM APAC, dopo che le preoccupazioni fiscali hanno innescato a marzo forti deflussi sia dai titoli di Stato sia dalla rupia indonesiana (IDR). I dati citati nella nota mostrano oltre 200 milioni di dollari di deflussi nel solo mese, pari a quasi il 50% dei deflussi da inizio anno dell’Indonesia. Il report segnala inoltre hedge ratio limitati sulle posizioni guidate dal carry, poiché i costi di copertura sono elevati: un fattore che ha mantenuto i flussi FX più contenuti rispetto a quelli del reddito fisso.
Da fine maggio, tuttavia, il quadro si è differenziato. I flussi FX risultano essersi stabilizzati, mentre i flussi sui bond denominati in IDR hanno continuato a peggiorare. Il carry index di iFlow indica che la liquidazione del carry in FX sta perdendo slancio, una dinamica che ha sostenuto un rimbalzo dell’IDR e spostato il relative value di breve periodo verso la valuta, più che verso il credito sovrano indonesiano o l’esposizione alla duration.
Stabilizzazione della rupia e quadro macro
Stiamo osservando uno dei segnali cross-asset più netti della regione provenire dall’Indonesia. Se a marzo le preoccupazioni fiscali hanno alimentato forti deflussi sia dai bond sia dalla rupia, è emersa una divergenza significativa: i flussi FX si sono stabilizzati, mentre il mercato obbligazionario resta fragile.
La recente stabilizzazione della rupia è supportata dagli ultimi dati sull’inflazione diffusi questa settimana. L’indice dei prezzi al consumo di giugno si è attestato al 2,8%, sotto il consenso e comodamente all’interno del range obiettivo di Bank Indonesia. Questo conferisce alla banca centrale maggiore flessibilità di policy, un elemento favorevole alla stabilità valutaria anche mentre gli investitori esteri restano cauti sul debito governativo.
Opportunità tattiche sull’IDR e considerazioni di strategia
Ne deriva un’opportunità tattica migliore sul cambio IDR rispetto al credito sovrano. Riteniamo che la pressione in vendita legata alla liquidazione dei carry trade sia in gran parte esaurita, consentendo alla rupia di recuperare. Di conseguenza, guardiamo a strategie che possano beneficiare di un IDR più forte nelle prossime settimane.
L’acquisto di opzioni call IDR contro USD a breve scadenza offre un modo a rischio definito per posizionarsi su un potenziale recupero: consente di partecipare al rialzo se la valuta continua a rafforzarsi, limitando al contempo le perdite potenziali qualora tornassero le tensioni sul mercato obbligazionario. Il pattern richiama il sell-off degli emergenti del 2018, quando le valute si stabilizzarono ben prima che i rendimenti obbligazionari iniziassero a scendere.
Per posizionamenti più complessi, stiamo valutando strutture long sulla volatilità dell’IDR mantenendosi neutrali o short sui future dei titoli di Stato indonesiani. In questo modo si sfrutta direttamente la divergenza tra la valuta in stabilizzazione e lo stress persistente nel mercato del credito. Queste operazioni mirano a trarre beneficio dai movimenti della rupia senza assumere una view direzionale sui prezzi dei bond governativi.
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