Il governatore della Federal Reserve Christopher Waller ha affermato che la forward guidance può amplificare la politica monetaria se utilizzata bene, ma ha avvertito che può anche vincolare il processo decisionale se diventa eccessivamente perentoria o rigida, soprattutto in presenza di incertezza. Intervenendo a una conferenza della Banca d’Italia a Roma, ha definito la guidance uno “strumento prezioso” e ha detto che, in alcuni casi, ha migliorato la definizione delle politiche. Ha indicato la fine del 2021 come esempio di guidance capace di accelerare la trasmissione della politica monetaria, sottolineando però che i benefici possono attenuarsi se la guidance restringe il margine di manovra dei policymaker nel rispondere a condizioni in cambiamento.
Waller ha detto che i responsabili della Fed restano impegnati su un obiettivo d’inflazione al 2% e ha valutato che i rischi sull’inflazione sono aumentati, mentre il mercato del lavoro appare stabilizzato. Ha inoltre affermato che la Fed deve spiegare con chiarezza la propria funzione di reazione quando i mercati non la comprendono, aggiungendo che la banca centrale non manterrà i tassi bassi per contribuire a finanziare i deficit del governo statunitense. Separatamente, ha detto che preferirebbe un intervallo-obiettivo per l’inflazione, ma ha sostenuto che cambiare il target ora non sarebbe credibile. Non ha commentato l’economia attuale né le prospettive di politica monetaria della Fed.
Cambiamento nella comunicazione della Fed e implicazioni per la volatilità
Interpretiamo i commenti recenti come un segnale che la Federal Reserve sta privilegiando la flessibilità rispetto a promesse chiare di lungo periodo. Ciò significa che le future mosse di politica saranno altamente sensibili ai dati in arrivo, anziché vincolate a un percorso predeterminato. Per i trader, questo implica aspettarsi indicazioni meno affidabili e maggiore volatilità attorno alle principali pubblicazioni macroeconomiche.
Questo cambiamento arriva mentre i rischi di inflazione sembrano riaffiorare: l’ultimo Core CPI di giugno 2026 è risalito al 3,1% su base annua, resistendo a un chiaro trend discendente. L’impegno dichiarato della Fed sul target del 2%, pur riconoscendo una preferenza per un intervallo, suggerisce che un bias restrittivo resterà presente. Riteniamo che il mercato possa sottovalutare la determinazione della Fed a mantenere i tassi in territorio restrittivo in questo contesto.
Allo stesso tempo, il mercato del lavoro appare solido: il rapporto sull’occupazione di giugno ha mostrato 190.000 nuovi posti di lavoro e un tasso di disoccupazione fermo al 3,9%. Questa tenuta offre ai policymaker lo spazio necessario per concentrarsi sull’inflazione senza temere un crollo dell’economia. Di conseguenza, ci aspettiamo che eventuali segnali di inflazione persistente vengano affrontati con una risposta di politica monetaria decisa.
Posizionamento tattico in un contesto di incertezza sulla funzione di reazione
Alla luce di questa maggiore incertezza, dovremmo prepararci a una volatilità implicita più elevata nei derivati sui tassi. Vediamo valore in strategie che possono beneficiare di movimenti bruschi di mercato, come l’acquisto di straddle su opzioni legate ai future sul Treasury in vista del prossimo dato CPI o della prossima riunione del FOMC. Questo consente di posizionarsi per una reazione significativa in entrambe le direzioni.
Ricordiamo come una forward guidance forte a fine 2021 abbia rapidamente anticipato le aspettative del mercato sui tassi. L’ambiente attuale potrebbe generare l’effetto opposto, in cui l’impostazione data-dependent della Fed può portare a un repricing improvviso e marcato dopo una singola sorpresa nei dati. Questo crea opportunità tattiche per chi è posizionato per un picco di volatilità.
L’enfasi sulla necessità di chiarire la funzione di reazione della Fed suggerisce che attualmente il mercato non la comprende pienamente. Questa ambiguità è una fonte di opportunità, e dovremmo concentrarci sui future sui tassi a breve, che saranno i più sensibili a eventuali cambiamenti di tono in senso hawkish o dovish. Ci posizioniamo affinché questi strumenti mostrino reazioni sproporzionate ai dati macro nelle prossime settimane.
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