USD/JPY ha ceduto nella sessione asiatica di giovedì, ma ha trovato domanda prima di 161,50, mantenendo il cross a portata di un massimo a 40 anni. L’attenzione si sposta sull’Indice dei Prezzi delle Spese per Consumi Personali (PCE) degli Stati Uniti, un input chiave per le prospettive di politica monetaria della Federal Reserve e un driver di breve periodo per il dollaro USA. Il calo dei prezzi del petrolio greggio ha raffreddato le aspettative d’inflazione, spingendo i mercati a ridurre la probabilità di ulteriori rialzi dei tassi da parte della Fed, contribuendo a una moderata flessione dell’USD dopo aver toccato mercoledì il livello più alto da maggio 2025.
Lo yen ha trovato supporto nel rinnovato parlare di un’azione coordinata USA-Giappone sul cambio. Il ministro delle Finanze giapponese Satsuki Katayama e il segretario al Tesoro USA Scott Bessent hanno concordato di intervenire sulle valute se necessario, mentre il capo segretario di gabinetto Minoru Kihara ha dichiarato martedì che risponderebbe, se necessario, ai movimenti del mercato FX. Separatamente, il “Summary of Opinions” di giugno della Bank of Japan ha mostrato un dibattito sui rischi di inflazione in aumento, includendo richieste di aumenti dei tassi più rapidi verso un livello neutrale; il membro del board Naoki Tamura ha indicato la neutralità intorno al 2%. Ciò resta al di sotto del tasso obiettivo della Fed, pari a 3,5%-3,75%, mantenendo il carry trade sul JPY come fattore e limitando il potenziale ribasso di USD/JPY.
Rischi chiave in vista dei dati PCE sull’inflazione
Riteniamo che USD/JPY stia oscillando appena sotto il massimo a 40 anni, rendendo questo un passaggio cruciale per i trader. Il prossimo report PCE sull’inflazione negli Stati Uniti è l’evento principale che monitoriamo, poiché verosimilmente determinerà la direzione nelle prossime settimane. La volatilità implicita a una settimana sulla coppia è quindi balzata al 12,5%, segnalando che il mercato prezza un movimento significativo.
Siamo cauti su ulteriore forza del dollaro USA, soprattutto perché i prezzi del WTI sono recentemente scesi sotto i 75 dollari al barile, attenuando alcune preoccupazioni sull’inflazione. L’ultimo modello “Inflation Nowcasting” della Fed di Cleveland stima un core PCE mensile pari ad appena lo 0,18%, il che potrebbe spingere la Fed ad ammorbidire la propria impostazione. Un dato d’inflazione più freddo delle attese innescherebbe probabilmente una brusca vendita di dollari.
Rischi di intervento e dinamiche del carry trade
Il rischio di un intervento valutario da parte delle autorità giapponesi è estremamente elevato e non va sottovalutato. Ora scambiamo ben oltre l’area 152 che nel 2022 aveva innescato vendite ufficiali, e gli avvertimenti verbali da Tokyo e Washington sono diventati molto più diretti. Il mercato delle opzioni riflette questo timore: le risk reversal a un mese mostrano uno skew record, poiché i trader pagano un premio elevato per proteggersi da un improvviso e marcato calo della coppia.
Allo stesso tempo, la Bank of Japan non è più un osservatore passivo, con membri del board che discutono apertamente la necessità di alzare i tassi verso un livello neutrale del 2%. Gli overnight index swaps giapponesi prezzano ora una probabilità del 75% di un ulteriore rialzo dei tassi entro la riunione di settembre. Questo cambiamento di fondo fornisce un supporto sottostante allo yen che non esisteva negli anni precedenti.
Nonostante i rischi, il potente differenziale dei tassi continua ad attrarre i carry trader, mettendo un “pavimento” sotto USD/JPY. Il carry annualizzato a tre mesi per mantenere una posizione lunga in dollari contro yen rende ancora oltre il 2,5% anche dopo i costi di copertura. Questa domanda persistente è ciò che mantiene la coppia elevata e rende estremamente difficile il timing di una posizione short senza un catalizzatore chiaro.
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