USD/JPY ha esteso il ritracciamento avviato a fine giornata di lunedì dai massimi in area 162,00, attirando ulteriori vendite nella sessione asiatica di martedì e scivolando verso 161,70–161,65. Le perdite sono state contenute dall’assenza di interventi da parte delle autorità giapponesi e dal supporto di fondo per il cross. Le indiscrezioni secondo cui i funzionari potrebbero spostarsi dal “preannunciare” l’intervento al colpire gli speculatori hanno finora prodotto un impatto limitato e non duraturo sul mercato, mentre l’ampio divario nei costi di finanziamento tra il Giappone e i peer come gli USA mantiene attivo il carry trade, penalizzando lo JPY mentre le tensioni in Medio Oriente aumentano il rischio macro.
Le preoccupazioni geopolitiche si sono intensificate dopo che un’agenzia marittima ha riferito che una petroliera è stata colpita da un proiettile non identificato durante il transito nello Stretto di Hormuz, alimentando l’inquietudine legata alla disputa USA-Iran sulla possibilità di imporre tariffe alle navi per l’utilizzo della rotta. Il contesto ha sostenuto la domanda di USD come bene rifugio, anche se aspettative più morbide su ulteriori rialzi dei tassi della Federal Reserve attenuano la forza del dollaro. In Giappone, i salari nominali sono saliti del 3,2% a maggio contro un 3,6% precedente rivisto, mentre i salari reali sono aumentati dell’1,4% per il quinto mese; la spesa delle famiglie è scesa dello 0,4% a/a per il sesto calo consecutivo. Ora i mercati guardano ai verbali del FOMC di mercoledì.
Differenziali di tasso e supporto del carry trade
Riteniamo che l’attuale flessione di USD/JPY verso area 161,70 rappresenti una potenziale opportunità di acquisto più che un cambio di trend. I driver fondamentali che sostengono uno yen più debole e un dollaro più forte restano saldamente in piedi. Eventuali pullback correttivi saranno probabilmente di breve durata, salvo azioni concrete da parte delle autorità giapponesi.
Il fattore principale è il differenziale dei tassi, che rende il carry trade altamente attraente. Con il Fed Funds Rate USA sopra il 5% e il tasso della Bank of Japan vicino allo zero, finanziarsi in yen per acquistare dollari offre un rendimento significativo. Questa realtà fondamentale continua a esercitare pressione al ribasso sullo yen giapponese.
Tuttavia, occorre restare vigili sul rischio di intervento, poiché il cross tratta ben al di sopra del livello di 152,00 che ha innescato azioni nel 2022. Sebbene i funzionari sembrino puntare sugli speculatori più con le parole che con i fatti, un movimento improvviso e violento potrebbe facilmente spingere il Ministero delle Finanze a vendere dollari. Valutiamo quindi l’uso di opzioni call per esprimere una view rialzista limitando al contempo il potenziale rischio di ribasso.
Tensioni geopolitiche e fondamentali economici
Le tensioni geopolitiche in Medio Oriente, in particolare nello Stretto di Hormuz, stanno accrescendo l’appeal del dollaro come bene rifugio. Le recenti perturbazioni hanno riportato il Brent verso quota 90 dollari al barile, mettendo sotto pressione l’economia giapponese importatrice di energia e rafforzando il dollaro. Questo quadro rende meno attraente detenere yen nelle fasi di incertezza globale.
I dati macro giapponesi pubblicati questa settimana indeboliscono ulteriormente la tesi a favore dello yen. Pur con un quinto mese di crescita dei salari reali, il ritmo è rallentato e la spesa delle famiglie continua a diminuire, in calo dello 0,4% a maggio. Questo quadro domestico debole lascia pochissimo margine alla Bank of Japan per perseguire un percorso di irrigidimento più aggressivo.
Negli Stati Uniti, i recenti dati sull’inflazione che mostrano un core CPI ancora “appiccicoso” intorno al 3,2% suggeriscono che la Federal Reserve non ha fretta di tagliare i tassi. Il focus della settimana sarà sui verbali del FOMC, che ci aspettiamo ribadiscano un’impostazione “higher for longer”. Questa prospettiva dovrebbe continuare a fornire un supporto di fondo al dollaro USA contro lo yen.
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