TD Securities si aspetta che la Bank of Canada proceda con cautela anche nel caso in cui venga raggiunto un accordo sui dazi, poiché i policymaker attendono evidenze più chiare su come tariffe più basse si trasmettano a export e attività economica. I prossimi dati chiave sul commercio sono attesi a novembre e potrebbero orientare la valutazione della BoC sulla domanda esterna e sul momentum domestico.
TD stima che la BoC manterrà i tassi invariati per tutto il 2026 e poi effettuerà il primo rialzo a gennaio, anche se l’output gap si restringe. La banca centrale ha trattato le tensioni commerciali come un rischio al ribasso e a giugno ha affermato che nuove restrizioni commerciali verso il Canada potrebbero indurla a tagliare nuovamente i tassi; restano rilevanti anche gli effetti di contagio dei prezzi del petrolio, sebbene l’eccesso di offerta venga indicato come un fattore che potrebbe sostenere un approccio paziente.
Posizionamento sui derivati in un contesto di pausa prolungata
Riteniamo che gli operatori sui derivati dovrebbero posizionarsi per una pausa prolungata da parte della Bank of Canada, dato che è altamente improbabile che i policymaker si muovano prima della fine dell’anno. Nonostante il recente “rumor” su un possibile accordo commerciale nel weekend, la banca centrale vorrà vedere dati concreti sulle esportazioni, che non arriveranno prima di novembre. Ciò implica che i mercati dei tassi potrebbero stare prezzando in modo errato la probabilità di cambiamenti di policy nel breve termine.
Suggeriamo di concentrarsi sui futures a breve termine sul Canadian Overnight Repo Rate Average (CORRA), puntando ai contratti in scadenza verso fine 2026. Con la banca centrale attesa ferma fino a gennaio 2027, la vendita di volatilità implicita sui contratti di dicembre offre un profilo rischio-rendimento interessante. Storicamente, in fasi analoghe di esitazione delle banche centrali, gli overnight index swap (OIS) hanno registrato una marcata compressione dei premi, man mano che il mercato si allinea a uno scenario di tassi piatti.
Opportunità su spread di rendimento e FX con BoC ferma
Vediamo inoltre un’opportunità interessante nel trading dello spread di rendimento tra debito governativo canadese e statunitense. Con l’economia canadese alle prese con un eccesso di offerta—evidenziato da una crescita del PIL recente intorno all’1,2%—la Bank of Canada ha ampio margine per restare paziente. I trader possono sfruttarlo entrando in opzioni ribassiste sul Dollaro canadese (CAD) mentre il differenziale di rendimento si amplia a favore degli Stati Uniti.
Il vero catalizzatore per i movimenti di mercato non arriverà prima di novembre, quando verranno pubblicati i primi dati commerciali completi dopo i colloqui sui dazi. Fino ad allora, ci aspettiamo che le attese di rialzo dei tassi restino solidamente ancorate, rendendo molto efficaci le strategie “range-bound” nelle prossime settimane. Raccomandiamo di mantenere un bias neutrale-espansivo sui tassi canadesi e di lasciare che il decadimento temporale lavori a favore di posizioni short volatilità.
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