Le letture del PMI britannico pubblicate la scorsa settimana sono risultate inferiori alle attese, in contrasto con dati “hard” del Regno Unito più solidi, seppur in ritardo. A fronte di risultati delle survey dell’Eurozona più robusti, la sterlina ha proseguito per gran parte della settimana un graduale indebolimento rispetto alla moneta unica. Sul fronte dei tassi, i gilt hanno sovraperformato, in termini relativi, gli altri mercati sovrani: un cambiamento rispetto agli ultimi anni, collegato al fatto che il Regno Unito offre i rendimenti più elevati nel G10.
Con i mercati obbligazionari globali in fase di turbolenza, l’attenzione si sposta sul Budget autunnale del mese prossimo, visto come il principale catalizzatore nel breve periodo per l’insieme degli asset britannici. I rendimenti sono in aumento, mentre anche inflazione e ricorso all’indebitamento pubblico hanno sorpreso al rialzo negli ultimi mesi, acuendo i trade-off di politica economica con cui deve confrontarsi la Cancelliera Healey. Il governo ha indicato che sono probabili ulteriori aumenti delle imposte e maggiori emissioni di debito, lasciando i mercati focalizzati su come verrà presentato il pacchetto fiscale e se riuscirà a evitare timori di una spirale fiscale (“doom loop”), mantenendo al contempo credibilità sul fronte della crescita.
Strategie per l’indebolimento della sterlina
Suggeriamo ai trader in derivati di prepararsi a un’ulteriore debolezza della sterlina acquistando opzioni call su EUR/GBP. Questa strategia sfrutta l’ampliamento del divario tra la resilienza dei dati di survey dell’Eurozona e il PMI del Regno Unito, deludente e recentemente sceso a 49,7. Storicamente, divergenze PMI simili hanno spinto la sterlina a scendere di oltre il 2% contro l’euro nell’arco di un mese.
Protezione di portafoglio in un contesto di rischi fiscali
Per proteggere i portafogli in vista del prossimo Budget autunnale, raccomandiamo di mettersi short sui futures sui gilt britannici. I rendimenti del decennale UK sono già elevati al 4,25% e, con l’indebitamento pubblico inaspettatamente salito a 13,7 miliardi di sterline, il quadro fiscale resta fragile. Ricordiamo come il mini-budget del 2022 abbia innescato un balzo dei rendimenti dei gilt di oltre 100 punti base, mostrando quanto rapidamente i mercati obbligazionari possano punire passi falsi di politica fiscale da parte della Cancelliera Healey.
Consigliamo inoltre di acquistare straddle GBP/USD a breve scadenza per capitalizzare l’atteso aumento della volatilità della sterlina. Attualmente, la volatilità implicita a un mese scambia su un livello contenuto del 7,1%, che a nostro avviso sottoprezza i rischi legati al Budget in arrivo. Con l’avvicinarsi di ottobre e l’emergere dei dettagli sugli aumenti fiscali, l’acquisto di questa volatilità “a buon mercato” dovrebbe generare ritorni interessanti per i trader di opzioni.
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