A quattro anni dall’inizio del rialzo, l’S&P 500 è salito del 117%, risultando il terzo bull market più lungo e il terzo più ampio dal 1947. I dati di CFRA indicano che, se il trend rialzista dovesse entrare nel quinto anno, il guadagno medio dell’indice è del 21%, prospettando un ampliamento del rally oltre i grandi titoli tecnologici. L’attuale ciclo ha smentito lo schema tipico secondo cui i bull market partono quando la Fed allenta la politica monetaria e la liquidità si sposta verso gli asset rischiosi.
Nel 2022 la Federal Reserve ha avviato il ciclo di rialzi dei tassi più aggressivo degli ultimi 40 anni, eppure l’S&P 500 ha comunque invertito al rialzo, sostenuto dal boom dell’IA che ha aumentato la capitalizzazione di mercato di 40.000 miliardi di dollari. Nvidia è salita del 1.900% e la sua capitalizzazione si avvicina a 6.000 miliardi di dollari, mentre uno studio della Brookings stima che i gruppi tecnologici avrebbero bisogno di 3.500 miliardi di dollari di profitti entro il 2027 per giustificare la spesa in IA. L’ampiezza del mercato resta però ridotta: il divario di rendimento tra l’indice tradizionale e le versioni equal-weight ha superato i 50 punti percentuali, solo un terzo dei titoli è sopra le medie mobili a 50 giorni contro il 70% di metà agosto e circa metà dei componenti del Russell 2000 è in calo di almeno il 20% dai massimi a 52 settimane.
Bilanciare il potenziale del bull market e i rischi di concentrazione
Gestire questo traguardo dei quattro anni nel bull market richiede di bilanciare con attenzione il potenziale di rialzo con i rilevanti rischi di concentrazione. Dal 1947, i dati storici di CFRA mostrano che quando un bull market arriva al quinto anno, l’S&P 500 registra un guadagno medio del 21%. Possiamo intercettare questa possibile estensione oltre le mega-cap tecnologiche utilizzando opzioni call su settori ciclici più ampi rimasti indietro rispetto all’indice principale.
Tuttavia, l’ampiezza del mercato si sta deteriorando rapidamente, con solo un terzo dei componenti dell’indice che attualmente scambia sopra le medie mobili a 50 giorni rispetto al 70% di inizio estate. Il divario di performance tra indici ponderati per capitalizzazione e indici equal-weight si è allargato oltre i 50 punti percentuali, creando una pericolosa dipendenza da una manciata di giganti tecnologici. Per proteggere i portafogli da un improvviso “unwind” delle posizioni affollate sulle mega-cap, potremmo valutare l’acquisto di put di protezione o l’impostazione di collar a costo zero su un’esposizione ampia agli indici tech.
Valutazioni dell’IA, volatilità degli utili e vulnerabilità delle small cap
La narrativa sull’intelligenza artificiale sta inoltre affrontando un severo bagno di realtà con l’avvicinarsi delle prossime stagioni delle trimestrali. Le ricerche indicano che le società tecnologiche devono generare migliaia di miliardi di profitti nei prossimi anni per giustificare le valutazioni attuali, rendendo la volatilità implicita delle opzioni eccezionalmente sottoprezzata. Possiamo posizionarci per sorprese binarie sugli utili nei titoli dei produttori di chip più “in corsa” impiegando strategie long strangle, per beneficiare di movimenti marcati in entrambe le direzioni.
Allo stesso tempo, le pressioni della politica monetaria continuano a gravare sulle aziende più piccole e dipendenti dal debito. Con metà dei componenti dell’indice small cap che ristagna a -20% o peggio rispetto ai massimi a 52 settimane, le società minori restano particolarmente vulnerabili a tassi elevati prolungati. Gli operatori in derivati dovrebbero considerare la vendita di futures sugli indici small cap o l’acquisto di opzioni put su benchmark small cap come copertura macro contro il restringimento delle condizioni di credito nelle prossime settimane.
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