Secondo gli economisti di Société Générale, l’inflazione dell’area euro deve ancora mostrare effetti indiretti dello shock energetico sui prezzi dei generi alimentari o dei beni. Le dinamiche di breve periodo sono influenzate dal Brent più debole, che dovrebbe spingere l’inflazione headline al 2,55% su base annua in luglio, mentre la trasmissione ritardata dai prezzi delle commodity energetiche a monte ai prezzi al consumo resta incompleta.
La banca continua ad attendersi un pass-through ritardato in grado di sostenere l’inflazione core e, insieme agli effetti legati al meteo, l’inflazione alimentare più avanti nel 2026, anche se queste pressioni sono ora viste più deboli rispetto a quanto stimato in precedenza. Sottolinea un andamento tipico in cui l’inflazione alimentare e quella core raggiungono il picco circa 16 mesi dopo uno shock energetico, il che implica che ulteriori effetti devono ancora riflettersi nei prezzi. Separatamente, la discesa dei prezzi dell’energia ha ridotto la previsione di inflazione headline di circa 0,5 punti percentuali lungo il 2026, e il picco dell’inflazione headline è ora visto al 3% verso fine 2026, condizionatamente al mantenimento del MoU.
Focus di mercato e ritardo dell’inflazione
Il mercato sembra concentrarsi sul sollievo immediato derivante dal calo dei prezzi energetici. Con l’ultima stima flash Eurostat per giugno che indica un’inflazione headline al 2,6% e il Brent stabilizzato intorno a 75 dollari al barile, molti stanno prezzando un’ulteriore discesa. Riteniamo che questa visione sia miope e trascuri gli effetti ritardati dei precedenti shock energetici.
Abbiamo già osservato questo schema, in particolare dopo l’impennata dei prezzi dell’energia nel 2021-2022, quando l’inflazione core ha continuato ad accelerare ben oltre il picco dei prezzi energetici. La storia suggerisce un ritardo di circa 16 mesi per il pieno trasferimento (pass-through) ai prezzi dei beni core e dei generi alimentari. Ciò implica che le pressioni inflazionistiche di inizio anno e di fine anno scorso non si sono ancora pienamente materializzate nei prezzi dei beni e servizi di uso quotidiano.
Implicazioni strategiche e opportunità di mercato
Questo crea un’opportunità per i trader di derivati nelle prossime settimane. Vediamo valore nel posizionarsi per un’inflazione più elevata nella seconda metà del 2026, in controtendenza rispetto al sentiment di mercato corrente. Gli inflation swap con riferimento al quarto trimestre 2026 o all’inizio del 2027 appaiono prezzati in modo non corretto, alla luce della nostra aspettativa che l’inflazione core e quella alimentare tornino a salire.
Di conseguenza, stiamo valutando l’ingresso in posizioni lunghe su contratti forward sull’inflazione. Il mercato sta attualmente prezzando l’inflazione a fine 2026 intorno al 2,4%, ma vediamo un percorso chiaro verso un picco al 3% nella parte finale dell’anno. Questa discrepanza offre un significativo potenziale rialzista man mano che gli effetti indiretti ritardati diventeranno evidenti nelle pubblicazioni ufficiali dei dati in autunno.
Anche la funzione di reazione della Banca centrale europea è un elemento chiave. Un ritorno di fiamma dell’inflazione core costringerebbe i policymaker ad adottare un tono più hawkish di quanto attualmente atteso, esercitando pressione al rialzo sui tassi di interesse a breve termine. Opzioni sui future EURIBOR in scadenza verso fine anno potrebbero rappresentare un modo efficace per posizionarsi su una possibile sorpresa di politica monetaria.
Sebbene il recente calo dei costi energetici abbia ridotto la nostra previsione complessiva per il 2026 di circa mezzo punto percentuale, la dinamica sottostante di pass-through ritardato resta intatta. Il rischio principale è che tale trasferimento sia più debole o più tardivo di quanto suggeriscano i nostri modelli. Tuttavia, le valutazioni attuali offrono un profilo rischio-rendimento favorevole per scommettere che l’inflazione si rivelerà più persistente di quanto il mercato stia attualmente anticipando.
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