Jane Foley, senior strategist FX di Rabobank, delinea una rivalutazione dell’EUR/USD che separa le pressioni strutturali sul dollaro USA dalle dinamiche di ciclo breve che possono ancora sostenerlo. Indica nei solidi dati sul mercato del lavoro statunitense, nella tenuta della domanda dei consumatori e nei flussi in entrata sull’azionario alcuni supporti di breve periodo per il biglietto verde, mentre l’euro deve fare i conti con venti contrari sulla crescita e con un riposizionamento dopo la guerra con l’Iran.
La banca osserva che l’indice del dollaro DXY ha scambiato questo mese sui livelli più alti dalla scorsa primavera, alimentando l’ipotesi di una risalita ciclica anche se il trend di più lungo periodo resta orientato al ribasso. Lo scenario di base di Rabobank è che la Fed manterrà i tassi invariati per il resto dell’anno, ma il recente movimento dell’EUR/USD ha già messo alla prova i precedenti riferimenti: la coppia è scesa sotto la previsione a 1 mese di 1,15 all’inizio del mese. La nota aggiunge che i differenziali dei tassi d’interesse a breve restano un driver chiave per il FX e che le forze cicliche possono muovere il dollaro in entrambe le direzioni sugli orizzonti temporali rilevanti.
Divergenza ciclica tra Stati Uniti ed Eurozona
Riteniamo che il dollaro USA sia in una fase di rialzo ciclico contro l’euro, anche se le tendenze di lungo periodo suggeriscono il contrario. La recente rottura dell’EUR/USD al di sotto di 1,1500 rafforza la nostra view per le prossime settimane. Il movimento è guidato dalla netta divergenza nel momentum economico tra Stati Uniti ed Eurozona.
L’economia USA continua a mostrare una forza notevole: il rapporto sull’occupazione di maggio ha aggiunto un robusto numero di 265.000 nuovi posti e ha mantenuto sostenuta la crescita salariale. Questo mercato del lavoro resiliente e i dati solidi sui consumi lasciano alla Federal Reserve pochi motivi per considerare tagli dei tassi. Ci aspettiamo che questa impostazione di politica monetaria mantenga il dollaro ben supportato per tutta l’estate.
Al contrario, l’Eurozona sta affrontando ostacoli alla crescita: la lettura preliminare dell’inflazione di giugno è scesa a appena 1,9%. Inoltre, recenti indagini sul sentiment delle imprese, come l’indice Ifo tedesco, hanno mostrato un calo della fiducia, segnalando una crescita fiacca in avanti. Ciò rende difficile per la Banca Centrale Europea adottare un tono più aggressivo.
Strategie di posizionamento e outlook di mercato
Alla luce di questo scenario, ci posizioniamo per ulteriore debolezza dell’EUR/USD tramite opzioni. L’acquisto di put con scadenza a uno-due mesi offre un approccio a rischio definito per beneficiare di un possibile scivolamento verso l’area 1,1200. La strategia è particolarmente interessante perché consente di esprimere una view direzionale limitando la perdita potenziale al premio pagato.
Le conseguenze della guerra con l’Iran hanno già causato uno spostamento del posizionamento di mercato verso il dollaro bene rifugio, ma riteniamo che ci sia ancora spazio perché questo trend prosegua. La volatilità implicita corrente nelle opzioni su EUR/USD non è eccessivamente elevata, il che significa che è ancora un momento efficiente in termini di costo per costruire posizioni ribassiste. Vediamo un’opportunità prima che il mercato prezzI pienamente un periodo prolungato di divergenza di policy.
Storicamente, fasi in cui la Fed resta ferma mentre altre banche centrali ammorbidiscono l’orientamento hanno portato a rally significativi del dollaro, simili al trend osservato nel 2014-2015. L’ampliamento del differenziale dei rendimenti tra Treasury USA e Bund tedeschi resta il più potente driver ciclico per i mercati valutari. Per ora, è probabile che questo fattore abbia un impatto più immediato sui prezzi rispetto a qualsiasi cambiamento strutturale di lungo periodo.
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