I titoli di Stato europei sono stati venduti con un movimento di bear-flattening venerdì, mentre l’aumento dei prezzi dell’energia ha coinciso con una brusca rivalutazione del rischio sovrano francese. Il rendimento del Bund tedesco a due anni è salito di 5–6 pb a 3,28%, mentre il decennale ha aggiunto 5 pb a 3,52%. Sul fronte FX, l’EUR/USD è rimasto sotto 1,15, con i prezzi dell’energia descritti come relativamente poco cambiati.
L’indagine sui consumatori della BCE ha mostrato aspettative d’inflazione leggermente più solide ad agosto: la mediana a 1 anno è salita al 3,0% a/a e la misura a 3 anni al 2,9% a/a, dopo un trend in calo da maggio e una successiva stabilizzazione attorno al 3%. I mercati guardano ora ai PMI preliminari di settembre, in uscita mercoledì, con l’attenzione su un’eventuale prosecuzione dello slancio dell’area euro, in particolare nel manifatturiero, dopo un’estate forte. Anche la politica tedesca è tornata al centro dell’attenzione dopo che la CDU del cancelliere Merz ha ottenuto il 4,9% in Meclemburgo-Pomerania Anteriore e il 18,8% a Berlino; l’AfD ha preso il 38,2% contro il 35,5% dell’SPD in Meclemburgo-Pomerania Anteriore, e Die Linke ha vinto a Berlino con il 25,7%.
Strategie sulla curva dei rendimenti e rischio inflazione
Dovremmo prepararci a un periodo prolungato di tassi elevati nell’Eurozona posizionandoci per un ulteriore appiattimento della curva dei rendimenti in euro. Con il rendimento del Bund a 2 anni in rialzo a 3,28% e il decennale a 3,52%, lo spread tra le scadenze si restringe mentre i mercati prezzano una politica monetaria più restrittiva. Raccomandiamo l’uso di futures sui tassi a breve (STIR) per coprirsi dal rischio che la BCE mantenga i tassi più alti più a lungo.
L’arresto del calo delle aspettative d’inflazione dei consumatori della BCE, che si sono assestate al 3,0%, suggerisce che le pressioni sui prezzi restano persistenti. Storicamente, quando le aspettative dei consumatori si bloccano vicino a questo livello, la BCE tende a mantenere un orientamento “hawkish”, in modo simile ai pattern dei tassi di fine 2023. Consigliamo di acquistare opzioni sui futures Euribor per cogliere la volatilità in vista delle pubblicazioni preliminari dei PMI di settembre di questa settimana.
Posizionamento FX e rischi politici
Suggeriamo di acquistare put su EUR/USD o di impostare posizioni corte, poiché il cross fatica a superare la soglia di 1,15. L’instabilità politica in Germania dopo i deboli risultati regionali della CDU, unita alle preoccupazioni fiscali francesi, pesa in modo significativo sull’euro. Questo è evidente nel fatto che lo spread tra i rendimenti decennali Francia-Germania si è allargato oltre 80 punti base, un livello di rischio sovrano che non si vedeva dai “panic” di bilancio del 2024.
In avvicinamento ai dati PMI di mercoledì, dobbiamo monitorare attentamente se il PMI manifatturiero dell’Eurozona possa risalire sopra la debole lettura di agosto pari a 45,8. Una contrazione a sorpresa potrebbe innescare una brusca inversione delle attese sui tassi, mentre dati solidi probabilmente consoliderebbero il trend di bear-flattening. Raccomandiamo di mantenere opzioni protettive su derivati legati all’energia per coprirsi da un aumento dei prezzi di petrolio e gas.
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