Lo yen ha recuperato circa il 6% da fine luglio, mentre il coinvolgimento degli Stati Uniti si è limitato a una sola operazione congiunta il 31 luglio. I dati settimanali sulle riserve indicano che l’Exchange Stabilization Fund (ESF) ha acquistato circa 500 milioni di dollari in yen, con consistenze residue pari a 505 milioni di dollari il 7 agosto, 501 milioni il 28 agosto e 512 milioni il 4 settembre, a suggerire assenza di ulteriori incrementi. Dopo l’intervento, USD/JPY è sceso per breve tempo verso 157,00, ma era già tornato sopra 160,00 al 28 agosto; inoltre, un rialzo dello yen di oltre il 2% in una sola seduta il 3 settembre è risultato coerente con un “rate check” più che con nuovi acquisti. Il Giappone ha comunicato operazioni per 15,4 trilioni di yen tra il 30 luglio e il 26 agosto, quasi 98 miliardi di dollari, lasciando la quota Usa a circa mezzo punto percentuale, mentre i mercati si concentravano sulle attese di un rialzo del tasso di policy della Bank of Japan il 18 settembre a livelli che non si vedevano da circa tre decenni.
I vincoli risiedono nell’ESF e nelle meccaniche di finanziamento. Il bilancio dell’ESF ammonta a 217,028 miliardi di dollari, ma gli importi netti di DSP (SDR) sono intorno a 380 milioni di dollari dopo che 172,062 miliardi di consistenze sono compensati da 156,482 miliardi di allocazioni e 15,2 miliardi di certificati, mentre il patrimonio netto del fondo è pari a 43,651 miliardi; le riserve valutarie Usa effettivamente utilizzabili erano 38,576 miliardi di dollari al 4 settembre, suddivise tra 25,982 miliardi in euro e 12,594 miliardi in yen. La facility FIMA repo consente pronti contro termine overnight contro Treasury, con un tetto di 60 miliardi di dollari per controparte; da aprile 2020 è stata a zero nel 73,9% delle settimane, ha toccato il picco di 60 miliardi nella settimana conclusa il 22 marzo 2023 e l’ultima settimana chiusa il 9 settembre mostrava 1 milione di dollari. Le riserve del Giappone sono scese di 79,6 miliardi di dollari in agosto a 1,208 trilioni, con i titoli esteri in calo di 87,8 miliardi; i dati TIC collocano le detenzioni giapponesi di Treasury a 1.116,7 miliardi di dollari in giugno rispetto al picco di febbraio a 1.239,3 miliardi, un calo di 122,6 miliardi. Nel frattempo, il rendimento del Treasury trentennale era al 5,28% il 9 settembre, in un range 4,97%–5,31% da inizio luglio, e USD/JPY era vicino a 154,00, con livelli tecnici chiave citati intorno a 152,00 e 158,00 e la EMA 200 giorni in area 158,00; i mercati prezzavano anche una mossa della Fed il 16 settembre vicino al 90%, con ulteriore restrizione estesa a oltre il 95% entro marzo 2027, mentre il passo da un quarto di punto della BoJ veniva descritto come quasi interamente prezzato.
Strategie di trading e posizionamento di mercato
Consigliamo ai trader in derivati di posizionarsi per una prosecuzione della traiettoria ribassista di USD/JPY, mantenendo un’impostazione short sulla coppia finché resta al di sotto della resistenza chiave a 158,00. Il recente rally del 6% dello yen è guidato soprattutto dalle aspettative sui tassi della Bank of Japan, più che da interventi congiunti attivi e costosi del Tesoro Usa. Se la coppia dovesse chiudere in modo convincente sopra 158,00 su base giornaliera, sarebbe un segnale che il mercato ha già pienamente scontato i prossimi aggiustamenti di policy, invalidando il nostro bias short.
Per massimizzare l’efficienza del capitale nelle prossime settimane, raccomandiamo l’utilizzo di opzioni put su USD/JPY a scadenza breve per catturare il movimento al ribasso limitando il rischio in vista delle decisioni delle banche centrali. La volatilità implicita delle opzioni JPY a un mese storicamente è aumentata di oltre il 3% prima di decisioni storiche della Bank of Japan, rendendo posizioni short spot “nude” molto vulnerabili a oscillazioni improvvise e violente. Gli ultimi dati CFTC del Commitment of Traders mostrano che i leveraged funds hanno rapidamente ridotto il loro posizionamento netto short sullo yen, suggerendo che il percorso di minore resistenza resta un rafforzamento del JPY mentre il posizionamento speculativo si normalizza.
Liquidità, divergenza di policy e calendario eventi
È opportuno monitorare attentamente la facility FIMA repo della Federal Reserve il giovedì pomeriggio, perché un incremento inatteso rispetto all’attuale baseline a zero segnalerebbe un sostegno alla liquidità in dollari per Tokyo attraverso canali non pubblici. Storicamente, le banche centrali estere hanno attinto in modo significativo a questa facility solo durante fasi di stress severo, come nel panico bancario di marzo 2023, quando l’utilizzo aggregato ha raggiunto 60 miliardi di dollari. Senza che questo paracadute ufficiale di liquidità Usa venga effettivamente utilizzato, il mercato sta scambiando esclusivamente sulla divergenza di politica monetaria: qualsiasi delusione da parte della Bank of Japan il 18 settembre potrebbe quindi innescare una brusca e violenta inversione verso l’area 160,00.
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