L’inflazione nel Regno Unito è aumentata ad agosto, con il CPI complessivo al 3,1% su base annua, il livello più alto da dicembre scorso. I prezzi dell’energia hanno fornito il maggiore contributo al rialzo: i prezzi alla pompa sono aumentati del 7% mese su mese e il gasolio da riscaldamento è salito del 13% m/m, mentre il Brent ha proseguito nel rafforzamento. Anche l’inflazione dei servizi ha accelerato: gli affitti privati hanno registrato un +0,49% m/m, i prezzi della ristorazione sono saliti dello 0,45% m/m e i servizi sanitari hanno segnato un +0,4% m/m. Il CPI core e l’inflazione alimentare sono stati definiti contenuti.
L’inflazione viaggia al di sopra delle proiezioni della Bank of England: il CPI complessivo risulta di 0,25 punti percentuali sopra la previsione della Banca e il CPI dei servizi è di 20 punti base sopra la sua stima, mentre l’inflazione alimentare (incluse le bevande analcoliche) è rimasta all’1,3% a/a, circa 0,7 pp sotto le previsioni della Bank of England. Le stime indicavano un aumento di oltre il 20% del price cap dell’energia di Ofgem a gennaio, insieme a riferimenti a ondate di calore, siccità e possibili pressioni sui prezzi alimentari legate a El Niño. Le previsioni suggerivano che il CPI potrebbe avvicinarsi al 4% verso fine anno, sollevando interrogativi per l’MPC sulla sufficiente restrittività dell’attuale orientamento di politica monetaria.
Strategia di portafoglio e reazione dei tassi
Dobbiamo adeguare con urgenza i portafogli, poiché l’inflazione complessiva nel Regno Unito è salita inaspettatamente al 3,1% ad agosto, ben oltre le previsioni della Bank of England. Con l’inflazione dei servizi superiore di 20 punti base alle attese e i costi energetici in forte aumento, la narrativa di rapidi tagli dei tassi è tramontata. Raccomandiamo di andare short sui future sui tassi di interesse sterlina a breve termine (SONIA) per posizionarsi in vista di una banca centrale molto più “hawkish” nelle prossime settimane.
Il previsto aumento del 20% del tetto tariffario Ofgem sull’energia a gennaio implica che le pressioni sulle bollette domestiche peggioreranno, mantenendo l’inflazione in rotta per arrivare vicino al 4% entro fine anno. Per coprire questo rischio, dovremmo valutare posizioni long su opzioni sul gas naturale e sul Brent, soprattutto perché le tensioni in Medio Oriente minacciano l’offerta globale. I dati storici di precedenti shock energetici mostrano che posizionarsi in anticipo sui derivati energetici può offrire una protezione significativa contro i picchi dei prezzi invernali.
Volatilità FX e opportunità nel reddito fisso
Nel mercato delle opzioni FX, ci aspettiamo un aumento della volatilità sui cross della Sterlina, in particolare GBP/USD ed EUR/GBP. Sebbene aspettative di tassi più elevati tendano tipicamente a sostenere la Sterlina, il rischio di stagflazione dovuto all’aumento del costo della vita potrebbe rapidamente limitare questi guadagni. Suggeriamo l’acquisto di straddle o strangle sulla sterlina per beneficiare di movimenti bruschi in entrambe le direzioni mentre il mercato assimila i prossimi dati macro.
Il mercato obbligazionario sta già reagendo: il rendimento del Gilt biennale britannico sta risalendo verso l’area del 4,2% mentre i trader prendono atto che la politica monetaria deve restare restrittiva. Riteniamo che andare short sui Gilt a breve scadenza o acquistare put sui future sui Gilt sia un trade ad alta convinzione, mentre il percorso della Bank of England diventa più complesso. Con il momentum inflazionistico in aumento, dobbiamo agire rapidamente per posizionare i portafogli su uno scenario di “tassi più alti più a lungo”.
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