I dati di giugno sull’indice dei prezzi al consumo (CPI) di Tokyo hanno indicato poche variazioni nel “polso” dell’inflazione giapponese rispetto a maggio, anche se le letture headline e core sono risultate moderatamente più elevate. L’aumento mese su mese è stato collegato all’attenuarsi dell’effetto dell’esenzione dalle tariffe idriche a Tokyo, più che a una pressione dei prezzi più ampia a livello nazionale. I prezzi dei beni alimentari esclusi i freschi hanno continuato a muoversi lungo un percorso disinflazionistico, pur apparendo vicini a un minimo. Con l’avvio della seconda metà dell’anno, l’attenuazione degli effetti base negativi dovrebbe aggiungere una certa pressione al rialzo.

I prezzi alimentari risultavano ancora in decelerazione, ma gli indicatori di indagine suggerivano un rafforzamento delle pressioni sui prezzi verso la fine dell’estate. Un sondaggio di giugno di Teikoku Databank ha mostrato uno spostamento al rialzo delle revisioni pianificate dei prezzi dei generi alimentari. I costi energetici non si erano ancora trasferiti pienamente sui prezzi al consumo, anche se ci si attende che ciò cambi più avanti in estate, quando i produttori inizieranno a riversare sui prezzi finali i maggiori costi degli input. L’inflazione dei servizi è stata descritta come ancora solida, sostenuta dalla crescita salariale dopo negoziazioni retributive robuste e da una domanda di servizi resiliente.

Segnali di inflazione sottostante e implicazioni di mercato

Gli ultimi dati sul CPI di Tokyo rivelano una stabilità ingannevole dell’inflazione giapponese. Sebbene i numeri headline siano distorti da fattori temporanei, emergono segnali chiari che le pressioni sui prezzi sottostanti sono destinate a rafforzarsi nella seconda metà dell’anno. Questo suggerisce che il mercato stia sottovalutando la probabilità di un cambio di rotta della politica della Bank of Japan prima di fine anno.

L’inflazione dei servizi resta la componente chiave da monitorare, sostenuta da una crescita salariale consistente. Con il consuntivo finale delle trattative salariali primaverili Shunto che evidenzia un aumento medio del 4,1%, il più alto in oltre 30 anni, ci aspettiamo che ciò continui ad alimentare una spesa dei consumatori robusta e i prezzi dei servizi. Questa solidità fondamentale fornisce un pavimento importante all’inflazione nei prossimi mesi.

Posizionamento strategico per rendimenti in rialzo, yen più forte e volatilità

Riteniamo che si stia formando un catalizzatore rilevante nei prezzi alimentari, che sembrano aver toccato il minimo. I dati dei prezzi alla produzione di maggio hanno mostrato un aumento dei costi energetici degli input dell’8,5% su base annua, un costo che inevitabilmente verrà trasferito ai consumatori verso la fine dell’estate. Ciò è coerente con i dati di indagine che indicano come i produttori stiano pianificando revisioni di prezzo significative nei prossimi mesi.

Di conseguenza, ci posizioniamo per rendimenti più elevati dei titoli di Stato giapponesi (JGB) nel terzo e quarto trimestre. Il mercato prezza attualmente solo una probabilità del 40% di un rialzo dei tassi entro ottobre, che a nostro avviso è troppo bassa. Stiamo acquistando payer su swap di tasso d’interesse a breve termine e valutiamo posizioni corte sui futures JGB con scadenze settembre e dicembre.

Una BoJ più “hawkish” si tradurrebbe direttamente in uno yen più forte, che appare sottovalutato. Stiamo costruendo posizioni lunghe sullo yen acquistando opzioni put USD/JPY out-of-the-money. Questo offre un modo efficiente in termini di costo per ottenere esposizione a un potenziale rapido apprezzamento della valuta, man mano che le aspettative di rialzo dei tassi vengono ricalibrate.

La discrepanza tra dati correnti tranquilli e pressioni inflazionistiche in formazione crea un contesto ideale per un aumento della volatilità. Stiamo acquistando volatilità sul Nikkei tramite futures e opzioni in scadenza verso la fine del terzo trimestre. Questa strategia mira a beneficiare dell’incertezza di mercato mentre gli investitori iniziano ad anticipare un ciclo di normalizzazione della politica monetaria.

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