Le uscite fiscali della Cina sono rimaste al di sotto del piano nel 2026 anche dopo dati del primo trimestre superiori alle attese, con un indebolimento della dinamica in aprile e maggio. Il deficit “allargato” — che include il bilancio pubblico generale e il bilancio dei fondi governativi — è stato inferiore di 393 mld di CNY su base annua in quei due mesi, mentre nel 1° trimestre era superiore di 258 mld di CNY. Questa oscillazione ha coinciso con un rallentamento dell’attività, mentre la spesa fiscale rientrava.
Nei primi cinque mesi del 2026, la spesa del bilancio pubblico generale è aumentata dello 0,8% a/a, rispetto a un incremento previsto a budget del 4,4%, mentre le entrate sono cresciute del 4% contro un ritmo pianificato del 2,2%. La spesa dei fondi governativi è scesa del 4,3% a/a, sotto pressione per un calo di quasi il 20% delle entrate, con le vendite di terreni in ulteriore contrazione. Il bilancio approvato a marzo consente ancora un ampliamento del deficit e le proiezioni indicano una crescita del PIL nel 2° trimestre sotto il 4,5% a/a; alle tendenze attuali, il deficit allargato tra giugno e dicembre potrebbe superare il risultato comparabile del 2025 di 1.700 mld di CNY.
Prospettive per la politica fiscale e la crescita economica
Riteniamo che la dinamica della crescita in Cina abbia rallentato in aprile e maggio, in parte perché la spesa pubblica è stata molto più bassa del previsto. Dopo un primo trimestre robusto, questo rallentamento rappresenta un’opportunità per i trader che si attendono un intervento del governo. Il punto chiave è che il bilancio approvato offre ampi margini per un aumento della spesa.
Il governo ha la capacità di ampliare in misura significativa il deficit per sostenere l’economia nella seconda metà dell’anno. Con la crescita del PIL del 2° trimestre probabilmente destinata a scendere sotto il target del 4,5%, ci aspettiamo che le autorità accelerino la spesa di bilancio per rafforzare la domanda interna. Questo crea un catalizzatore chiaro per movimenti di mercato nelle prossime settimane, man mano che le misure di stimolo verranno annunciate e implementate.
Implicazioni di mercato e strategie di investimento
Su queste basi, ci stiamo posizionando per un rialzo delle commodity industriali direttamente legate a infrastrutture e costruzioni. I dati recenti che mostrano il PMI manifatturiero ufficiale della Cina in calo a 49,5 a maggio aumentano ulteriormente la pressione su Pechino affinché intervenga, uno schema che in passato ha portato a impennate dei prezzi delle materie prime in precedenti cicli di stimolo, come nel 2016. Pertanto, l’acquisto di opzioni call su future di rame e minerale di ferro per il terzo trimestre appare una strategia prudente.
Ci aspettiamo inoltre un rimbalzo delle azioni cinesi, che hanno sottoperformato. L’indice Shanghai Composite è rimasto sostanzialmente piatto negli ultimi due mesi, riflettendo un sentiment debole che lo stimolo potrebbe rapidamente invertire. Stiamo valutando opzioni call su ETF ampiamente esposti alla Cina per ottenere esposizione a un potenziale rally generalizzato del mercato.
Infine, questa spinta fiscale dovrebbe fornire supporto allo yuan cinese. La valuta si è indebolita contro il dollaro, con il cambio USD/CNH recentemente intorno a 7,28. Riteniamo che un aumento della spesa pubblica e un quadro macro più solido possano arrestare questo scivolamento, rendendo le opzioni put sulla coppia USD/CNH una copertura interessante o una posizione speculativa.
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