Un solido rapporto sull’occupazione negli Stati Uniti ha riportato sopra il 60% le aspettative implicite di mercato per un rialzo dei tassi della Fed a settembre, invertendo il calo innescato giovedì scorso dalle osservazioni più caute del governatore Christopher Waller. L’attuale stima del tasso neutrale di equilibrio, ricavata da un insieme di strumenti, si colloca appena sopra il 4%, lasciando la politica monetaria circa 40-50 pb al di sotto di tale livello.
In questo quadro, due rialzi porterebbero i tassi intorno al neutrale, mentre un movimento oltre il 4% collocherebbe la politica in territorio restrittivo. Lo scenario descritto indica due o tre aumenti nei prossimi mesi e include un riferimento a tre rialzi consecutivi per il resto dell’anno che potrebbero estendersi nel 2027. I tagli dei tassi sono previsti per la seconda metà dell’anno, man mano che l’inflazione rallenta, aiutata dagli effetti base, e che condizioni finanziarie più restrittive contribuiscono a una crescita più debole.
Posizionarsi per un ciclo di stretta Fed più aggressivo
Con la riunione di settembre della Federal Reserve ormai imminente, riteniamo che gli operatori sui derivati debbano prepararsi a un ciclo di stretta più aggressivo. Dopo l’ultimo rapporto sul lavoro particolarmente robusto, le probabilità implicite di mercato di un rialzo dei tassi questo mese sono risalite oltre il 60%. Raccomandiamo di posizionarsi per rendimenti più elevati, poiché la Fed sembra pronta a spingere il tasso di riferimento oltre il livello neutrale stimato del 4% nei prossimi mesi.
Per sfruttare questo cambiamento, suggeriamo di concentrarsi su derivati sui tassi a breve termine come i futures sul Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Andare corti sui contratti SOFR con scadenza più ravvicinata può cogliere l’immediato rialzo dei tassi mentre il mercato si prepara a due o tre rialzi aggiuntivi. Storicamente, durante fasi di rapida ri-pricing come il ciclo di stretta del 2022, i rendimenti sulla parte breve della curva sono saliti di oltre 100 punti base in poche settimane, premiando in modo significativo le posizioni corte assunte in anticipo.
Gestire il rischio e adattarsi all’evoluzione del ciclo Fed
Raccomandiamo inoltre di utilizzare opzioni put su ETF obbligazionari a lunga duration per coprirsi dall’imminente pressione al rialzo sui rendimenti. Man mano che il tasso ufficiale si avvicina al livello neutrale del 4%, i rendimenti a più lunga scadenza probabilmente si adegueranno verso l’alto per riflettere una Fed più restrittiva. Poiché i principali proxy dei Treasury a lunga scadenza presentano attualmente una duration intorno ai 15 anni, anche uno spostamento di 50 punti base nelle attese sul tasso terminale può innescare rapidamente un calo del 7%-8% dei prezzi di queste obbligazioni.
Se la strategia immediata è negoziare il rialzo dei tassi, dobbiamo rimanere flessibili guardando alla seconda metà del prossimo anno. Quando condizioni finanziarie più restrittive inizieranno a raffreddare l’economia e l’inflazione si attenuerà, la Fed probabilmente farà una pausa e, in seguito, taglierà i tassi. I trader dovrebbero prepararsi a passare da posizioni corte a receiver swap e a opzioni call lunghe con l’avvicinarsi di questo cambio di rotta della politica monetaria.
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