La Banca centrale della Repubblica di Türkiye (CBRT) ha avviato una normalizzazione delle condizioni di liquidità lanciando aste repo settimanali verso la fine di agosto. Dopo il cambiamento, il costo effettivo della raccolta e il TLREF sono scesi dal 40% al tasso ufficiale del 37%, allineando più da vicino i costi di finanziamento di mercato al benchmark ufficiale.
ING si attende che la CBRT lasci i tassi invariati alla riunione di settembre di questo giovedì. Successivamente, prevede due tagli da 100 pb nel quarto trimestre, che porterebbero il tasso di riferimento al 35%, traiettoria collegata a un PIL del secondo trimestre più debole delle attese e a un graduale allentamento della dinamica inflazionistica. Un’eventuale escalation del conflitto nel Golfo viene indicata come fonte di rischio inflazionistico al rialzo, mentre il tasso di policy è visto al 35% a fine 2026.
Derivati sui tassi e posizionamento sulla curva dei rendimenti
Riteniamo che gli operatori sui derivati dovrebbero posizionarsi per uno spostamento verso il basso della curva dei rendimenti in lira turca (TRY) man mano che la banca centrale normalizza la propria politica di liquidità. I dati recenti mostrano che il Turkish Lira Reference Interest Rate (TLREF) si è già allineato al tasso di policy del 37%, in calo dai massimi precedenti vicini al 40%. Questo movimento suggerisce che il picco del ciclo di irrigidimento sia alle spalle, aprendo opportunità sui derivati sui tassi.
Raccomandiamo di entrare su interest rate swap (IRS) receiver per bloccare gli attuali rendimenti più elevati prima dell’avvio atteso del ciclo di allentamento. Con la crescita in rallentamento—come evidenziato dal PIL del secondo trimestre, recentemente debole, al 2,5%—la banca centrale ha chiare ragioni domestiche per avviare tagli dei tassi. Fissare ora i tassi fissi in ricezione consente ai trader di beneficiare del calo del tasso di policy verso il 35% stimato entro fine anno.
Strategie su opzioni FX e outlook sui tassi a breve
Nel mercato delle opzioni sul cambio, suggeriamo di utilizzare strategie strutturate di carry trade che combinino gli elevati rendimenti in TRY con protezione dal tail risk. Sebbene un tasso al 35% offra ancora un interessante “cuscinetto” di rendimento, l’aumento delle tensioni geopolitiche nel Golfo minaccia di spingere al rialzo i prezzi del greggio, mettendo sotto pressione l’economia turca dipendente dalle importazioni energetiche. L’acquisto di opzioni call USD/TRY out-of-the-money aiuta a coprire il rischio di improvvise svalutazioni della valuta innescate da questi shock inflazionistici esterni.
Per i bookrunner sul tratto breve, consigliamo di mantenere un’impostazione neutrale sui futures sui repo overnight in vista della riunione di policy di questo giovedì 10 settembre. È altamente probabile che la banca centrale mantenga il tasso di riferimento fermo al 37% per osservare gli effetti ritardati delle recenti iniezioni di liquidità. Questa pausa temporanea offre una finestra strategica per accumulare posizioni receiver sulle scadenze a due-tre mesi prima che si materializzi il primo taglio da 100 punti base.
Inizia a fare trading ora — clicca qui per creare il tuo conto reale VT Markets.
