La disinflazione europea sta riportando l’attenzione dalla gestione d’emergenza dell’inflazione verso crescita e credibilità fiscale, poiché i dati preliminari di giugno indicano un rallentamento congiunturale legato a una tregua prolungata e a prezzi delle materie prime più bassi. Le aspettative d’inflazione dovrebbero continuare a scendere e il focus si sposta sulla capacità dei governi di conciliare il consolidamento di bilancio con condizioni finanziarie in allentamento. La Polonia resta sotto osservazione: il disavanzo fiscale a fine anno è atteso al 6,8% del PIL, mentre il 37% del programma di finanziamento 2024 deve ancora essere coperto.
Ulteriori pubblicazioni preliminari dovrebbero restare deboli in tutta la regione, con l’inflazione in Ungheria prevista all’1,8% su base annua, sotto il target e sotto quella della Repubblica Ceca attesa al 2,1% su base annua, anche se la Repubblica Ceca non ha sperimentato un impulso fiscale comparabile. Anche le condizioni monetarie esterne si stanno irrigidendo, con aspettative più elevate sulla Federal Reserve e una BCE più ferma che limitano lo spazio di manovra delle politiche in Europa e influenzano la dinamica dei costi di finanziamento. Il vertice NATO ad Ankara concentra l’attenzione sui compromessi legati al finanziamento della difesa, mentre cresce la pressione sugli alleati europei perché aumentino la spesa nonostante finanze pubbliche vincolate e una performance più debole del settore difesa, in un contesto di più ampie difficoltà strutturali.
Le preoccupazioni fiscali offuscano i progressi della disinflazione
Rileviamo che il raffreddamento dell’inflazione in Europa sta spostando l’attenzione del mercato dalla politica monetaria alla solidità fiscale dei governi. Gli ultimi dati definitivi di Eurostat confermano che l’inflazione di giugno è scesa all’1,9%, ma questa buona notizia è ora offuscata dalle preoccupazioni sui bilanci nazionali. Stiamo quindi valutando put option a breve scadenza su EUR/USD per coprire i rischi di ribasso derivanti dai Paesi con posizioni fiscali più fragili.
Il rischio principale è che le condizioni finanziarie si allentino, grazie al calo dell’inflazione, più rapidamente di quanto i governi riescano a stringere la cinghia, con il deficit polacco ancora stimato al 6,8% del PIL. Lo spread tra i titoli di Stato decennali polacchi e quelli tedeschi si è recentemente allargato oltre 320 punti base, riflettendo la crescente preoccupazione del mercato. In questo contesto, gli interest rate swap — che possono puntare su un ampliamento degli spread sovrani — rappresentano una strategia interessante.
Strategie settoriali e di volatilità in presenza di catalizzatori politici
L’imminente vertice NATO ad Ankara introduce un catalizzatore politico che potrebbe incidere direttamente su settori specifici. La pressione attesa sui Paesi europei affinché aumentino la spesa per la difesa graverà sulle finanze pubbliche, ma potrebbe favorire le società della difesa. Stiamo guardando a call option su titoli del settore difesa europeo, che ha già visto l’indice STOXX Europe Aerospace & Defense guadagnare oltre l’11% quest’anno.
Nel complesso, il conflitto tra dati di disinflazione positivi e prospettive fiscali negative indica una maggiore volatilità di mercato nelle prossime settimane. Con l’Euro STOXX 50 Volatility Index (V2X) scambiato a un livello relativamente basso di 15, riteniamo che acquistare future o opzioni sul V2X sia un modo conveniente per posizionarsi per un possibile aumento dell’incertezza. Ciò consente di trarre profitto da un movimento significativo del mercato, indipendentemente dalla direzione.
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