I dati sul mercato del lavoro USA si sono ammorbiditi a luglio, con le buste paga non agricole in calo di 23 mila unità dopo l’aumento di 80 mila del mese precedente, e con revisioni al ribasso dei mesi precedenti. Tali variazioni hanno portato la crescita media dell’occupazione su tre mesi a 20 mila unità, mentre si sono indebolite anche le rilevazioni sull’occupazione nella household survey.
Allo stesso tempo, il tasso di disoccupazione è sceso marginalmente, mentre la partecipazione alla forza lavoro è diminuita a minimi pluridecennali: una combinazione che segnala margini di capacità inutilizzata ciclici, anche se alcune determinanti sono di natura strutturale. Questo cambiamento nei dati rende più equilibrato il doppio mandato della Federal Reserve tra inflazione e occupazione, sebbene l’aspettativa di base resti quella di una politica in pausa nei prossimi mesi, con rischi orientati verso un rialzo perché l’inflazione rimane elevata.
Strategie di posizionamento di mercato in un contesto di outlook Fed in evoluzione
Riteniamo che i trader in derivati debbano prepararsi a cambiamenti improvvisi nelle aspettative sui tassi, mentre la Federal Reserve si confronta con un mercato del lavoro in raffreddamento e un’inflazione ostinatamente alta. Con il recente calo dei nonfarm payrolls e la partecipazione al lavoro su minimi pluridecennali, l’attenzione della Fed è costretta a tornare sul mandato dell’occupazione. Per sfruttare questo scenario, raccomandiamo di posizionarsi per una maggiore volatilità sui future SOFR (Secured Overnight Financing Rate).
Storicamente, quando la crescita media delle buste paga su tre mesi scende in modo significativo sotto le attese, la Fed è passata a un orientamento più accomodante entro due trimestri. Attualmente, con i rendimenti del Treasury USA a 2 anni in area 4,1% e il decennale intorno al 4,2%, il mercato prezza in larga misura una pausa prolungata. Suggeriamo di utilizzare opzioni sui tassi per coprirsi dal rischio di un improvviso pivot dovish che i mercati obbligazionari non stanno ancora prezzando pienamente.
Raccomandazioni operative per volatilità e incertezza sui tassi
Preferiamo acquistare call su SOFR a breve scadenza per beneficiare di un potenziale calo dei rendimenti qualora i dati sul lavoro continuassero a deteriorarsi nelle prossime settimane. Inoltre, i trader possono implementare strategie di steepener sulla curva, ad esempio acquistando future sul Treasury a 2 anni e vendendo future sul Treasury a 10 anni. Questa impostazione limita il rischio di ribasso legato a un’inflazione persistente, catturando al contempo il potenziale rialzo derivante da un repricing aggressivo dei tagli dei tassi in caso di impennata della disoccupazione.
Occorre restare prudenti rispetto ai rischi di inflazione “appiccicosa” che continuano a inclinare il bias della Fed verso tassi più alti più a lungo. Per bilanciare tale rischio, i trader possono utilizzare strategie di iron condor sui principali indici azionari, che sono altamente sensibili alle oscillazioni della politica monetaria. Ciò consente di trarre profitto da mercati in range qualora la Fed decidesse di restare in pausa nonostante l’indebolimento dei dati sull’occupazione.
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