Gli analisti di ING Chris Turner e Padhraic Garvey si attendono che la Bank of Japan mantenga un orientamento restrittivo dopo l’aumento del tasso di riferimento all’1,00% a giugno, richiamando una valutazione del Policy Board secondo cui il tasso neutrale del Giappone si colloca intorno al 2,00%. Ritengono che alla prossima riunione il tasso resterà invariato all’1,00%, mentre l’attenzione si sposterà su come la banca inquadrerà l’ulteriore rimozione dello stimolo monetario in relazione ad attività economica, prezzi e condizioni finanziarie.
Le speculazioni su un percorso più rapido si sono intensificate dopo l’indebolimento dello yen, in seguito al fatto che l’intervento sul mercato FX della Bank of Japan in aprile/maggio si è rivelato inefficace. Secondo fonti, alcuni membri potrebbero preferire un rialzo di follow-up già a settembre o ottobre, invece della cadenza semestrale che implicherebbe dicembre. Il governatore Kazuo Ueda dovrebbe rientrare dopo la malattia, riportando il board a nove membri; l’attenzione sarà probabilmente rivolta a qualsiasi spinta verso rialzi consecutivi, incluso se Hajime Nakata sarà affiancato da Junko Nakagawa e Naoki Tamura. Il Cabinet Office partecipa alle riunioni e i verbali registrano la sua posizione secondo cui la “transizione verso un’economia orientata alla crescita è cruciale” per il Giappone.
Posizionamento sullo yen e strategia in opzioni
Riteniamo che i trader sui derivati dovrebbero posizionarsi per uno yen più forte nelle prossime settimane, mentre la Bank of Japan sposta il proprio obiettivo verso un tasso neutrale al 2,00%. Con il tasso di policy attualmente all’1,00%, l’acquisto di opzioni put su USD/JPY offre un modo interessante per capitalizzare su un potenziale movimento ribassista. La strategia è supportata dai recenti dati macro che mostrano l’inflazione core giapponese stabile sopra il 2,5%, mantenendo la pressione sui decisori affinché inaspriscano prima piuttosto che dopo.
Mercati obbligazionari e protezione dalla volatilità
Raccomandiamo inoltre di andare short sui futures sui Japanese Government Bond (JGB) o di pagare il fisso sugli interest rate swap in yen. I rendimenti dei JGB decennali si sono già mantenuti nell’intervallo 1,0%-1,1% e potrebbero salire ulteriormente man mano che il mercato incorpora un rialzo dei tassi in autunno. Se, nella prossima riunione, il board della banca centrale dovesse mostrare una spaccatura di voto più “hawkish”, i tassi swap reagirebbero bruscamente.
Suggeriamo di concentrarsi su opzioni a breve scadenza con expiries intorno a settembre e ottobre, per intercettare improvvisi cambiamenti di politica. Storicamente, svolte restrittive inattese della banca centrale hanno innescato un rapido smontaggio del carry trade sullo yen, causando improvvisi picchi della volatilità FX. Proteggere i portafogli da questi movimenti repentini sarà cruciale mentre si intensifica il dibattito sul tasso neutrale al 2,00%.
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