L’amministrazione Trump starebbe valutando di sollecitare la Federal Reserve ad aiutare il Giappone a difendere lo yen in modo da evitare turbolenze sul mercato dei Treasury statunitensi, con il Segretario al Tesoro Scott Bessent che ha indicato un ricorso più ampio alla facility FIMA repo della Fed, così che le banche centrali estere possano prendere a prestito contro collateral in Treasury invece di venderli. Il Tesoro ha rifiutato di commentare. Bessent ha affermato che gli Stati Uniti sono intervenuti a sostegno dello yen, richiamando un raro precedente del 2011 dopo il terremoto e lo tsunami in Giappone, mentre la valuta è scesa dal 2022 con percorsi dei tassi divergenti e più ampi venti contrari domestici in Giappone.
La scorsa settimana lo yen si è avvicinato a 164 per dollaro, il livello più debole dal 1986, prima che un’azione congiunta ne favorisse il rimbalzo a poco sotto 157 entro lunedì; secondo indiscrezioni, il Tesoro avrebbe venduto euro dall’Exchange Stabilization Fund per acquistare yen. Le tensioni sui carry trade finanziati in yen hanno alimentato il timore che vendite forzate di Treasury possano spingere al rialzo i rendimenti, con il decennale oltre il 4,7% prima di ripiegare. L’utilizzo dello swap FIMA sarebbe diverso dalle tradizionali linee di swap per la liquidità in dollari; prevede un limite giornaliero di 60 miliardi di dollari per controparte, mentre il Giappone detiene circa 1.100 miliardi di dollari in Treasury e il recente sostegno allo yen è stimato tra 60 e 80 miliardi di dollari. Un’eventuale espansione richiederebbe l’approvazione del FOMC.
Volatilità USD/JPY, strategie di intervento sullo yen e rischi sull’euro
Raccomandiamo ai trader di derivati di prepararsi a una volatilità più elevata su USD/JPY utilizzando strategie a rischio limitato, come bear call spread o l’acquisto di opzioni put out-of-the-money. Il recente intervento congiunto, che ha spinto con successo il cross dal minimo pluridecennale vicino a 164 a sotto 157, suggerisce che le autorità monetarie abbiano stabilito un “tetto” rigido. I dati storici sul maxi-intervento del Giappone da 62 miliardi di dollari a metà 2024 mostrano che queste azioni ufficiali possono innescare inversioni brusche, su più settimane, penalizzando posizioni long USD/JPY mantenute senza copertura.
I trader dovrebbero inoltre valutare posizioni corte sull’euro o l’acquisto di put su EUR/USD, dal momento che la valuta rischia danni collaterali da queste manovre diplomatiche. La decisione non convenzionale del Tesoro USA di vendere euro dall’Exchange Stabilization Fund per sostenere lo yen drena attivamente liquidità in euro. Questo schema di intervento introduce un nuovo catalizzatore ribassista per l’euro, già sotto pressione per le tensioni sul commercio globale.
Infine, occorre monitorare attentamente la formazione dei prezzi della volatilità implicita a un mese su USD/JPY, che in genere supera il 12% durante fasi di azione coordinata delle banche centrali. Premi di volatilità elevati significano che la vendita di spread su opzioni sulle coppie con lo yen può consentire un’interessante raccolta di premio per trader disciplinati. Con il disfacimento del carry trade finanziato in yen sotto la pressione delle minacce di dazi statunitensi, la gestione della leva resta la nostra priorità assoluta.
Strategie sui rendimenti dei Treasury e implicazioni della facility FIMA
Suggeriamo di operare sul mercato obbligazionario con un orientamento a rendimenti stabili o in calo, rendendo particolarmente attraente l’acquisto di opzioni call su strumenti che replicano l’andamento dei Treasury. Con i rendimenti del Treasury decennale in arretramento dopo aver toccato la soglia critica del 4,7%, la minaccia di vendite destabilizzanti sul debito si sta attenuando. Se il Giappone riuscirà a passare all’utilizzo della facility FIMA repo della Fed per ottenere finanziamenti contro il proprio stock di Treasury da 1.100 miliardi di dollari, la pressione di offerta sul debito USA potrebbe ridursi in modo significativo nelle prossime settimane.
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