Il Gabinetto giapponese ha approvato le prime linee guida economiche e fiscali sotto la premier Sanae Takaichi, virando verso una spesa “responsabile e proattiva” e allontanandosi dal consolidamento fiscale nel breve termine. Il piano inquadra il prossimo esercizio fiscale, da aprile, come il primo anno di questo approccio e fissa un obiettivo di 370.000 miliardi di yen di investimenti complessivi pubblico-privati entro l’esercizio 2040 in 17 ambiti, con i semiconduttori al centro. Prevede inoltre un nuovo capitolo di bilancio a partire dall’esercizio 2027 e abbandona il tradizionale obiettivo di avanzo primario su base annuale, puntando invece a ridurre gradualmente nel tempo il rapporto debito/Pil. Tra i target figurano crescita reale sopra l’1% e crescita nominale sopra il 3%, mentre una decisione su un possibile taglio della tassa sui generi alimentari è attesa entro l’inizio di agosto; la politica monetaria viene ribadita come responsabilità della Bank of Japan (BoJ).
Sul fronte dei flussi, a giugno gli assicuratori giapponesi hanno acquistato il maggior quantitativo di JGB super-long degli ultimi tre anni, segnalando una domanda più solida man mano che i rendimenti diventavano più attraenti dopo il picco di metà maggio. Le compagnie vita e danni hanno acquistato un netto di 630,5 miliardi di yen di JGB con scadenze oltre i 10 anni, il totale mensile più elevato da luglio 2023. Separatamente, gli investitori esteri hanno venduto il maggior quantitativo di titoli a 2 e 5 anni da dicembre 2022, con l’indebolimento della domanda dopo che la BoJ ha alzato i tassi a metà giugno e ha indicato la possibilità di ulteriori rialzi se l’economia lo giustificherà.
Espansione fiscale e volatilità valutaria
Nel valutare il cambiamento di mercato seguito alle linee guida fiscali aggressive della premier Takaichi, osserviamo un ampio distacco dalla tradizionale austerità giapponese. Con il Giappone che punta a 370.000 miliardi di yen di spesa pubblico-privata entro il 2040, l’espansione fiscale è destinata a ridefinire la traiettoria dello yen. Ci aspettiamo che questo cambiamento strutturale inietti una volatilità significativa nei mercati valutari nelle prossime settimane.
I recenti rialzi dei tassi della Bank of Japan hanno spinto verso l’alto i rendimenti a breve, mentre gli assicuratori vita domestici hanno recentemente acquistato 630,5 miliardi di yen di JGB super-long. Questo braccio di ferro tra l’aumento dei tassi di policy di breve termine e gli acquisti domestici intensi sull’ultra-lungo crea un contesto ideale per le opzioni sulla curva dei rendimenti. Raccomandiamo ai trader di derivati di posizionarsi per un appiattimento della curva tramite opzioni su futures JGB, poiché la domanda degli investitori istituzionali domestici ancora il tratto lungo.
Opportunità sui derivati e rischi sul reddito fisso
Storicamente, quando la BoJ restringe le condizioni monetarie in parallelo a una forte spesa fiscale, USD/JPY può registrare movimenti bruschi su più settimane nell’ordine del 5%-8%. Per sfruttare questo scenario, potremmo considerare l’acquisto di opzioni put su USD/JPY per coprirci dal rischio di un’improvvisa rimpatrio di capitali giapponesi. In alternativa, poiché la volatilità implicita sulle opzioni USD/JPY a breve scadenza sta storicamente sottovalutando questi cambi di policy, strategie long straddle risultano particolarmente interessanti in questa fase.
Con il governo pronto a decidere entro l’inizio di agosto su un possibile taglio della tassa sui generi alimentari, le aspettative di inflazione dei consumatori nel breve termine probabilmente oscilleranno. Dobbiamo inoltre monitorare le forti vendite di JGB a 2 e 5 anni da parte degli investitori esteri, che di recente hanno rispecchiato i livelli di capitolazione osservati a fine 2022. Questa uscita di capitale estero dal debito a breve suggerisce di mantenere un’impostazione ribassista sui derivati giapponesi di reddito fisso a breve duration.
Inizia a fare trading ora — clicca qui per creare il tuo conto reale VT Markets.
