L’Indice del Dollaro USA (DXY) è rimasto in area 101,40, sostenuto da dati manifatturieri solidi e da rendimenti elevati sui Treasury a lungo termine. L’ISM Manufacturing PMI statunitense è sceso a 53,3 a giugno da 54,0 di maggio, restando comunque sopra la soglia di 50,0, mentre i Nuovi Ordini sono calati a 56,0. L’indice Prices Paid è sceso a 73,0 da 82,1, segnalando costi degli input in attenuazione—pur ancora elevati. Le buste paga nel settore privato ADP sono aumentate di 98.000 unità a giugno, in rallentamento rispetto a 122.000 di maggio, smorzando lo slancio del dollaro in vista del rapporto sul lavoro atteso indicare assunzioni più lente con un tasso di disoccupazione intorno al 4,3%. Il presidente della Fed Kevin Warsh ha ribadito il target d’inflazione al 2% senza indicare una decisione per luglio, e la “dashboard” della seduta ha mostrato il dollaro più forte soprattutto contro l’euro.

EUR/USD scambiava in area 1,1380 dopo che l’inflazione HICP annua dell’Eurozona è rallentata al 2,8% a giugno dal 3,2% di maggio, sotto il consenso al 3,0%; l’HICP core è sceso al 2,4% dal 2,6%. GBP/USD teneva area 1,3280 dopo indicazioni secondo cui l’inflazione nel Regno Unito potrebbe risalire al 3,2% più avanti quest’anno. USD/JPY era intorno a 162,50; AUD/USD è scivolato verso 0,6890. Il WTI è sceso verso 68,00 dollari, mentre l’oro è rimbalzato verso 4.050 dollari.

Rischi di volatilità e opportunità sul mercato valutario

Alla luce dei segnali contrastanti tra un comparto manifatturiero resiliente e un report ADP più debole, vediamo un rischio significativo di volatilità in vista dei dati ufficiali sull’occupazione negli Stati Uniti. La reazione del mercato al prossimo rapporto sui Nonfarm Payrolls sarà cruciale, poiché una sorpresa in entrambe le direzioni potrebbe muovere bruscamente i rendimenti dei Treasury. Storicamente, nei giorni di NFP l’ampiezza del range giornaliero dei futures sul Treasury decennale può aumentare di oltre il 50%; di conseguenza, ci stiamo posizionando per un picco della volatilità sui tassi tramite opzioni.

La divergenza di policy tra Federal Reserve e Banca Centrale Europea sta diventando più marcata, creando una chiara opportunità sui cambi. Con l’inflazione dell’Eurozona in raffreddamento e la BCE che segnala una pausa, mentre la Fed resta ferma sul target del 2%, il percorso di minore resistenza per EUR/USD sembra essere al ribasso. Guardiamo all’acquisto di put su EUR/USD, ricordando come l’euro si sia indebolito a metà 2024 dopo che la BCE ha tagliato i tassi prima della Fed, delineando una divergenza simile.

Il cambio USD/JPY, ora vicino a 162,50, entra in una zona pericolosa in cui il rischio di intervento ufficiale da parte del Giappone è estremamente elevato. Sebbene il differenziale dei tassi favorisca un dollaro più forte, la possibilità di un calo improvviso e marcato rappresenta un tail risk da gestire. Riteniamo prudente acquistare put a basso costo, out-of-the-money, su USD/JPY: l’intervento della Bank of Japan a fine 2022 ha infatti provocato un calo della coppia di oltre cinque yen in una singola seduta.

Prospettive sulle materie prime: petrolio e oro

Sui mercati energetici, la narrativa sul greggio WTI si è spostata verso un quadro di eccesso di offerta, mentre le tensioni geopolitiche si attenuano e cresce la prospettiva di un aumento della produzione da parte di OPEC+. Il calo verso 68 dollari al barile suggerisce che questo sentiment ribassista stia prendendo piede. Ci attendiamo ulteriore debolezza dei prezzi e vediamo valore nell’acquisto di put sui futures WTI, poiché storicamente le decisioni di OPEC+ di aumentare l’output hanno causato ribassi del 3-5% nell’immediata fase successiva.

Il rimbalzo dell’oro verso 4.050 dollari è degno di nota, ma restiamo cauti sulla capacità di salire sensibilmente nel breve termine. L’impegno della Fed nella lotta all’inflazione probabilmente manterrà elevati i tassi reali, fattore che in genere fa da vento contrario per asset senza rendimento come l’oro. Valutiamo la vendita di covered call su posizioni in oro per generare reddito, in modo analogo a come il rally dell’oro fu contenuto durante il ciclo di stretta della Fed nel 2018.

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