Moody’s ha tagliato il rating del Messico a Baa3, un solo notch sopra il livello “junk”, eppure i rendimenti dei MBono decennali sono inferiori di 36 pb rispetto a prima del downgrade. I mercati sono rimasti tranquilli sullo статус investment grade del Messico, mentre S&P continua a valutare il sovrano tre notch sopra il livello “junk”. I rendimenti reali del Messico sono sopra il 5%, secondi solo al Brasile, e questo ha sostenuto la domanda di MBono e Cetes mentre i costi di finanziamento si allentano.
Rabobank si attende che Banxico resti ferma al 6,50% e vede il rendimento del decennale stabilizzarsi intorno ai livelli attuali. La volatilità di USD/MXN è scesa, poiché i rischi geopolitici e i prezzi del petrolio si sono normalizzati, e le correlazioni hanno iniziato ad attenuarsi con il rientro di queste pressioni. Anche con una crescita in indebolimento, un’inflazione core persistente dovrebbe mantenere la politica invariata al 6,50% fino a fine anno, con un’asticella alta per ulteriori tagli e uno sfondo stabile per il carry.
Contesto favorevole per le operazioni di carry trade finanziate in peso
Consideriamo l’attuale contesto favorevole per i carry trade finanziati in peso. Gli alti tassi reali del Messico continuano ad attirare capitali significativi, come evidenziato dall’afflusso netto di 2,1 miliardi di dollari nei titoli governativi MBono il mese scorso. Questa domanda robusta dovrebbe fornire un solido sostegno alla valuta nelle prossime settimane.
La banca centrale, Banxico, difficilmente abbasserà nel breve periodo il tasso di riferimento al 6,50%, rafforzando il vantaggio di rendimento del peso. La persistenza dell’inflazione core, con l’ultima lettura del CPI di giugno 2026 al 4,7%, lascia poco spazio per valutare un allentamento. Ci aspettiamo che questa impostazione restrittiva persista per tutta l’estate.
Opportunità e rischi nelle dinamiche di mercato
Con la volatilità implicita a 1 mese su USD/MXN scesa sotto l’11%, si apre un’opportunità per gli operatori in derivati. Riteniamo che la vendita di call USD out-of-the-money o, in modo equivalente, di put MXN sia una strategia interessante per incassare premio. Questo approccio beneficia sia dell’elevato differenziale di tasso sia della prevista stabilità del cambio.
Non ignoriamo i segnali di rallentamento dell’economia, come il recente calo dello 0,2% mese su mese dell’indice di attività economica IGAE. Tuttavia, i mercati sembrano privilegiare il rendimento rispetto alle preoccupazioni sulla crescita, un andamento osservato anche nel ciclo 2017-2018. La reazione contenuta del mercato ai downgrade creditizi conferma che, per ora, il carry resta il tema dominante.
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