Pfister e Liebke esaminano tre decenni di riunioni del FOMC, separando le sorprese sui tassi dagli shock di forward guidance e ricostruendone gli effetti sul dollaro USA e sulle altre valute del G10. Utilizzando la distinzione di Jarociński e Karadi (2020) tra shock di policy — quando azioni e tassi si muovono in direzioni opposte — e shock informativi — quando si muovono nella stessa direzione — riscontrano che, nel regime degli shock di policy, la forward guidance conta molto di più per il dollaro.
Negli shock di policy, il fattore forward guidance spiega circa il 21% della varianza del USD nella stessa giornata, mentre il profilo implicito lungo i diversi mandati dei presidenti varia. Nella parte finale del periodo di Alan Greenspan e sotto Ben Bernanke, la scomposizione tra tassi e guidance spiega solo una quota ridotta della varianza del USD nel giorno della riunione, ma sotto Janet Yellen più che raddoppia arrivando a quasi il 39% della varianza giornaliera. Con Jerome Powell, la varianza spiegata da questa scomposizione crolla e entrambi i fattori diventano non significativi, insieme a uno spostamento dell’informazione lontano dal comunicato. Nelle ultime 21 riunioni dall’inizio del 2024 — due sotto Warsh e 19 sotto Powell — la variazione intraday degli OIS nel giorno della riunione spiega circa il 62% della varianza del USD.
Cambiamento dei driver di volatilità sotto l’attuale leadership della Fed
Con la riunione del FOMC in programma questa settimana, consigliamo ai trader di derivati di spostare l’attenzione lontano dal comunicato iniziale di politica monetaria. Storicamente, la pubblicazione immediata del testo ha perso capacità di guidare la volatilità del dollaro USA sotto l’attuale leadership della Fed. Occorre invece monitorare da vicino le variazioni intraday degli Overnight Indexed Swaps (OIS) e la conferenza stampa in diretta.
I dati più recenti dei cicli di policy 2024-2026 mostrano che le variazioni dei tassi OIS nei giorni di riunione spiegano ormai circa il 62% della varianza del USD. Ciò suggerisce che la determinazione da parte del mercato del tasso terminale, attualmente intorno al 3,5%, viene assorbita in larga misura durante il Q&A dal vivo. I trader dovrebbero valutare l’esecuzione di opzioni FX di breve periodo che catturino questa volatilità di fine giornata, piuttosto che i picchi dei primi minuti.
Shock di policy versus shock informativi: implicazioni per le opzioni G10
Inoltre, è necessario distinguere tra shock di policy “puri” e shock informativi osservando se azioni e tassi si muovono in direzioni opposte. Nei precedenti shock di policy, le sorprese di forward guidance hanno spiegato fino al 21% della varianza delle valute G10 nel giorno della riunione. Nelle prossime settimane, suggeriamo di utilizzare strategie con straddle sulle valute G10 per beneficiare di questi rapidi aggiustamenti post-conferenza.
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