L’inflazione dell’area euro beneficia nel breve termine del sollievo legato al ritorno dei prezzi del petrolio verso i livelli pre-guerra, riducendo i rischi di coda per crescita, inflazione e volatilità dei tassi. Anche così, il ritmo di disinflazione è giudicato troppo lento per modificare l’impostazione hawkish della Banca centrale europea. I dati di inizio giugno da Spagna e Belgio indicano un possibile primo calo post-bellico dell’HICP dell’area euro, con i prossimi aggiornamenti attesi da Germania e dall’unione monetaria.
Si prevede che l’energia guidi la svolta: l’inflazione headline dell’area euro è vista in rallentamento al 3,0% dal 3,2%, mentre la core è proiettata al 2,5%. Il quadro delle pressioni di fondo resta incerto, poiché la BCE continua a sottolineare che l’inflazione dei servizi è ancora in aumento. I movimenti del petrolio a inizio settimana potrebbero complicare il segnale proveniente dai report nazionali, mentre le violazioni del cessate il fuoco in Medio Oriente mantengono sul radar il rischio di nuovi shock energetici. Isabel Schnabel, membro del board della BCE, ha affermato che un accordo di pace renderebbe meno probabili gli scenari avversi, ma ha avvertito che uno shock sui prezzi dell’energia può ampliarsi alle dinamiche inflazionistiche e che l’inflazione di alimentari, beni e servizi presenta rischi al rialzo.
Ritracciamento del petrolio e outlook di policy della BCE
Vediamo arrivare un possibile calo dell’inflazione nell’area euro, principalmente perché i prezzi del petrolio hanno ritracciato. Il Brent tratta ora intorno a 85 dollari al barile, in calo da oltre 100 dollari a inizio anno, e questo dovrebbe attenuare la pressione sui dati headline. Tuttavia, la Banca centrale europea resta preoccupata per le pressioni sottostanti sui prezzi ed è improbabile che cambi per ora la propria postura hawkish.
La BCE segnala di non entusiasmarci troppo, perché ritiene che l’inflazione nel comparto dei servizi continui a rafforzarsi. Con i dati recenti che mostrano salari negoziati in aumento di oltre il 4,5%, la banca teme che ciò mantenga più a lungo “appiccicosa” l’inflazione core. Ne deriva che la BCE potrebbe mantenere tassi più elevati rispetto a quanto il mercato attualmente sconta.
Opportunità di mercato e gestione del rischio
Per i trader di derivati, questo crea un’opportunità nei mercati dei tassi. Il mercato potrebbe essere troppo rapido nel prezzare tagli dei tassi basandosi solo sul calo del petrolio. Riteniamo ci sia valore in posizioni che puntano su tassi a breve, come quelli impliciti dai future sull’Euribor, destinati a rimanere elevati fino a fine anno e all’inizio del 2027.
Questa divergenza tra inflazione headline in calo e banca centrale hawkish è una ricetta per la volatilità. Ci aspettiamo mercati irregolari: quindi acquistare opzioni su indici come l’Euro Stoxx 50 appare prudente, dato che l’indice di volatilità V2X è rimasto sotto 20, suggerendo una certa compiacenza del mercato. Strategie simili su cambi come EUR/USD potrebbero anch’esse funzionare bene, mentre i trader discutono il percorso dei tassi d’interesse.
Occorre inoltre monitorare da vicino i prezzi del petrolio, poiché un’escalation delle tensioni geopolitiche potrebbe rapidamente invertire il recente calo. Il mercato sembra sottostimare il rischio di interruzioni dell’offerta citato nei report recenti. Acquistare call out-of-the-money a basso costo sul Brent potrebbe essere una copertura efficace contro un’improvvisa impennata dei prezzi nelle prossime settimane.
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