L’indice CPI di Tokyo di agosto è risultato in linea con le attese, poiché la ripresa dei sussidi su elettricità e gas ha frenato l’inflazione e dovrebbe continuare a trascinare al ribasso il dato headline fino alla pubblicazione di ottobre. L’inflazione dei beni alimentari esclusi i freschi si è raffreddata nonostante persistano pressioni sui costi a monte, segnalando che il trasferimento ai prezzi al consumo sta richiedendo più tempo del previsto.
L’inflazione dei servizi, invece, ha accelerato, trainata soprattutto da affitti e tariffe mediche. Sebbene l’impatto sul CPI nazionale finora sia stato limitato, le pressioni di fondo sui prezzi restano presenti e lo scenario indica un’attività di riprezzamento più solida nei prossimi mesi. Un’indagine di Teikoku Databank segnala un’altra ondata di revisioni dei prezzi verso fine anno, sviluppo coerente con un percorso BoJ ancora orientato in senso “hawkish”.
I sussidi mascherano le pressioni inflazionistiche sottostanti
A nostro avviso i dati odierni sul CPI di Tokyo confermano che i sussidi energetici temporanei stanno effettivamente mascherando pressioni inflazionistiche più ampie, e probabilmente continueranno a comprimere le letture headline fino a ottobre. Tuttavia, l’inflazione core, al netto degli alimentari freschi, resta stabile intorno al 2,4%, a conferma di un trend sottostante ancora robusto. Questa divergenza implica che gli operatori sui derivati non dovrebbero lasciarsi ingannare da headline più morbide nelle prossime settimane.
Posizionarsi per una BoJ “hawkish” e inflazione persistente
Riteniamo che la Bank of Japan rimanga saldamente su un sentiero “hawkish”, sostenuta dall’aumento dell’inflazione dei servizi e dalle attese di rialzi dei prezzi a fine anno. Al momento, gli overnight index swaps prezzano una probabilità prossima al 60% di un ulteriore rialzo dei tassi entro la riunione di dicembre. Gli operatori dovrebbero sfruttare questo calo temporaneo del CPI, guidato dai sussidi, per posizionarsi su tassi più elevati.
Consigliamo di concentrarsi su posizioni short sui futures decennali dei Japanese Government Bond, poiché i rendimenti sono destinati a salire una volta venute meno le distorsioni dei sussidi. Inoltre, l’acquisto di opzioni call sullo yen giapponese contro il dollaro USA potrebbe offrire rendimenti interessanti man mano che si amplia la divergenza di politica monetaria tra la BoJ e le altre banche centrali. La volatilità sul mercato valutario sta attualmente sottovalutando la determinazione “hawkish” della BoJ.
Osserviamo inoltre che l’inflazione del comparto servizi, trainata dall’aumento degli affitti e dei costi sanitari, sta iniziando ad ancorarsi stabilmente sopra il 2%. Pur essendo rallentata temporaneamente l’inflazione degli alimentari esclusi i freschi, i costi all’ingrosso a monte continuano a salire e probabilmente innescheranno una nuova ondata di revisioni dei prezzi entro fine anno. Posizionarsi ora sugli swap sui tassi a breve consente di capitalizzare sulla futura presa d’atto del mercato riguardo a questa inflazione persistente.
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