La svendita globale del reddito fisso di luglio ha spinto al rialzo i tassi dell’Europa occidentale, con i rendimenti a 2 e 10 anni in aumento di circa 30pb nelle ultime quattro settimane sui mercati core e semi-core. I prezzi di mercato implicano un secondo rialzo della Banca Centrale Europea a settembre, mentre è già incorporata anche un’ulteriore mossa entro febbraio verso un tasso di policy al 2,75%, nonostante la recente rottura tecnica abbia lasciato debole lo sfondo per le obbligazioni dei mercati sviluppati.
Un aumento a febbraio al 2,75% collocherebbe la politica monetaria in territorio restrittivo di circa 50pb. La view è condizionata da una crescita dell’Eurozona più forte e da effetti di secondo impatto sull’inflazione più evidenti; senza tale cambiamento, l’impennata ha già portato i rendimenti a 2 anni al 2,83% e i prodotti sui tassi come bond e swap risultano posizionati per una pausa dopo l’ultimo scatto. L’analisi collega inoltre l’angolo valutario al contesto esterno, con EUR/USD descritto come più interessante se la stretta USA non si estende e i prezzi del petrolio si attenuano.
Impennata dei rendimenti crea opportunità tattiche di trading
Riteniamo che la svendita globale del reddito fisso di questo luglio sia andata troppo oltre, creando una grande opportunità per i trader di derivati di trarre profitto da un’inversione di tendenza. In Europa occidentale, i rendimenti governativi a 2 e 10 anni sono balzati di circa 30 punti base nelle ultime quattro settimane. Questa rapida salita lascia le consistenti posizioni short vulnerabili a una brusca “short-covering squeeze” con l’ingresso in agosto.
I mercati monetari hanno prezzato traiettorie dei tassi aggressive, ma a nostro avviso aspettarsi che la Bce spinga i tassi sui depositi molto più in alto è un’ipotesi tirata. Il rendimento del Bund decennale tedesco ha recentemente toccato il 2,55% e quello dello Schatz biennale si è avvicinato al 2,85%, riflettendo timori di inflazione persistente. A meno di un’improvvisa accelerazione della crescita dell’Eurozona, questi livelli restrittivi faranno fatica a reggere.
Raccomandazioni operative e precedente di “mean reversion”
Consigliamo ai trader di derivati di posizionarsi per un calo dei rendimenti ricevendo il tasso fisso negli interest rate swap in euro o acquistando opzioni call sui future sul Bund. Questo setup rende interessanti anche le opzioni su EUR/USD, soprattutto se la Federal Reserve resta prudente e il prezzo del greggio rientra dai massimi recenti. È fortemente raccomandato capitalizzare su questa impennata dei rendimenti, ormai eccessiva, prima che i prossimi dati macroeconomici si raffreddino.
I dati storici mostrano che quando i rendimenti europei a breve scadenza impennano rapidamente senza il supporto di una crescita economica robusta, di solito rientrano (“mean-revert”) nel giro di poche settimane. Abbiamo osservato reazioni eccessive simili a metà 2024, quando i rendimenti correggevano al ribasso di 40 punti base una volta stabilizzati i dati CPI. Posizionarsi ora per una correzione analoga offre un rapporto rischio/rendimento interessante per i trader tattici.
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