I rendimenti dei Treasury USA hanno frenato nella sessione nordamericana di venerdì dopo i dati CPI statunitensi, anche se i movimenti lasciano i tassi avviati verso una settimana in rialzo. Il rendimento del decennale è sceso di 1 punto base al 4,951%, ma è in aumento di oltre 16 punti base, o del 3,49%, nell’arco della settimana. Il rendimento del trentennale è calato di 2 punti base al 5,34%, dopo aver toccato in precedenza il 5,38%, massimo dal 2007, mentre la tenuta del prezzo del petrolio e le più ampie tensioni geopolitiche hanno alimentato il rialzo settimanale dei rendimenti sul lungo tratto della curva.
Le letture sull’inflazione hanno in larga misura rispettato le attese: il CPI core è risultato in linea ma in lieve calo, anche se il forte PPI del giorno precedente ha contribuito a una ricalibrazione più “hawkish” delle attese sulla politica della Federal Reserve. I mercati monetari attribuiscono una probabilità del 91% a un rialzo dei tassi di 0,25% alla riunione della prossima settimana. Il Dollar Index USA si è mantenuto vicino a 99,00, in aumento dello 0,05%. Sono salite anche le aspettative d’inflazione implicite di mercato: il tasso breakeven a cinque anni è salito al 2,46% dal 2,37%, mentre il decennale è aumentato al 2,4% dal 2,35%.
Strategie di volatilità su reddito fisso e derivati
Consigliamo ai trader di derivati di prepararsi a una volatilità più elevata sul mercato del reddito fisso mentre il rendimento del Treasury decennale oscilla vicino alla soglia critica del 4,95%. Con l’indice ICE BofA MOVE, che misura la volatilità del mercato obbligazionario, recentemente in media intorno a 110 punti, sono molto probabili oscillazioni di prezzo brusche. Raccomandiamo l’implementazione di strategie long straddle sui future del Treasury decennale per capitalizzare su questi movimenti improvvisi in vista della prossima riunione di politica monetaria della Federal Reserve.
Con i mercati monetari che prezzano una probabilità del 91% di un rialzo dei tassi di 0,25%, i future sul Secured Overnight Financing Rate (SOFR) sono altamente esposti a spostamenti di policy in senso hawkish. Storicamente, quando i rialzi sono quasi completamente prezzati, il rischio principale per i trader si sposta sulla forward guidance della Fed. Suggeriamo di acquistare opzioni put out-of-the-money sui future SOFR di dicembre per proteggere i portafogli da un possibile percorso dei tassi “più alti più a lungo”.
Gestione del rischio su inflazione, energia e valute
L’estendersi del conflitto in Medio Oriente ha mantenuto volatili i prezzi del Brent, continuando a spingere al rialzo le aspettative d’inflazione di medio termine. Per gestire questo rischio, dovremmo valutare spread su opzioni di derivati legati all’energia in abbinamento alle posizioni obbligazionarie. L’acquisto di opzioni call sui future del greggio può fungere da efficace copertura proxy contro ulteriori pressioni rialziste sui rendimenti dei Treasury.
Nel frattempo, il Dollar Index USA tiene vicino a 99,00 mentre il tasso breakeven d’inflazione a 10 anni è salito marginalmente al 2,4%. Possiamo sfruttare l’aumento di queste aspettative d’inflazione utilizzando inflation swap pagati o opzioni sui Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS). Inoltre, operare su opzioni valutarie di breve termine su coppie in USD aiuterà a proteggersi da improvvise tensioni commerciali e oscillazioni valutarie nelle prossime settimane.
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