I rendimenti dei Treasury USA sono saliti mercoledì dopo che il Dipartimento del Tesoro ha dichiarato che riacquisterà 6 miliardi di dollari di debito governativo a più lunga scadenza, triplicando la dimensione abituale dell’operazione. Il rendimento del decennale è salito al 4,85%, mentre quello del trentennale è aumentato al 5,30%; più avanti sulla curva, il rendimento del ventennale è salito al 5,31%. Il movimento segue la dichiarazione del segretario al Tesoro Scott Bessent del 19 agosto, secondo cui gli acquisti di titoli già emessi sarebbero stati almeno raddoppiati.
L’ultimo buyback riguarda titoli a 10 e 20 anni ed è finalizzato a sostenere la liquidità e il regolare funzionamento del mercato, anche mentre i costi di finanziamento di lungo periodo restano elevati e i rendimenti scambiano vicino ai livelli visti l’ultima volta prima della crisi finanziaria globale del 2008. Nonostante l’operazione più ampia, i rendimenti sono aumentati, segnalando una pressione di vendita ancora in atto sul debito a lunga scadenza. Sul mercato valutario, il Dollar Index (DXY) è risalito in area 98,85, mentre l’oro (XAU/USD) ha ridotto i guadagni e si è attestato vicino a 4.391 dollari.
Strategie su derivati in un contesto di pressione sui rendimenti
Riteniamo che i trader su derivati dovrebbero posizionarsi per un’ulteriore pressione al rialzo sui rendimenti acquistando opzioni put su ETF Treasury a lunga duration. Il maxi-riacquisto da 6 miliardi di dollari del Tesoro non è riuscito a fermare il sell-off, a conferma che il momentum di mercato resta saldamente dalla parte dei ribassisti obbligazionari. Storicamente, quando i rendimenti di lungo periodo superano livelli chiave di resistenza come l’attuale 5,30% sul trentennale, la volatilità implicita delle opzioni tende a impennarsi, rendendo particolarmente redditizie le put a breve scadenza.
In fasi analoghe di regime “high yield”, come il violento ribasso obbligazionario di fine 2023 quando il decennale toccò il 5,02%, i volumi giornalieri di scambio sulle opzioni ribassiste sul debito sono aumentati di oltre il 40%. Con il decennale ora al 4,85% e il ventennale al 5,31%, la curva dei rendimenti evidenzia persistenti pressioni di irripidimento che i buyback governativi non possono correggere facilmente. Raccomandiamo di sfruttare questo trend utilizzando bear put spread sui Treasury futures per contenere il costo del premio e al contempo beneficiare della discesa dei prezzi obbligazionari.
Implicazioni su valute e materie prime
La tenuta dei rendimenti obbligazionari sta inoltre ridando slancio al biglietto verde, rendendo interessanti per le prossime settimane le call option long sul Dollar Index (DXY). Con il DXY tornato in area 98,85, il dollaro resta relativamente sottovalutato rispetto ai massimi pluridecennali che stiamo osservando nei rendimenti dei Treasury. Ci aspettiamo che questo supporto guidato dai rendimenti spinga l’indice verso la resistenza psicologica di 100, e quindi privilegiamo posizioni long USD contro euro e yen giapponese.
Per i mercati delle commodity, consigliamo di operare sulla debolezza dell’oro acquistando put di breve termine o vendendo call sui futures sull’oro. Sebbene l’oro abbia registrato una corsa storica fino all’area di 4.391 dollari, l’aumento del costo opportunità derivante da un rendimento “risk-free” al 5,30% innescherà inevitabilmente prese di profitto. I dati storici recenti mostrano che gli ETF sull’oro registrano forti deflussi netti quando i rendimenti reali salgono, per cui occorre prepararsi a una correzione più profonda del metallo prezioso.
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