Le attese di mercato per un rialzo dei tassi della Bank of Japan a settembre si sono rafforzate, dopo che Bloomberg ha riportato che l’amministrazione Takaichi sostiene una mossa anticipata. Le probabilità implicite di mercato sono salite al 75% dal 60% di una settimana fa, ma lo yen giapponese ha reagito solo modestamente. Sullo sfondo c’è un maggiore allineamento tra la BoJ, concentrata sulle pressioni inflazionistiche legate a un JPY debole, e l’obiettivo del governo di migliorare l’efficacia degli interventi di acquisto di JPY.
Se la BoJ dovesse alzare i tassi a settembre, sarebbe il terzo aumento in nove mesi e il ritmo di inasprimento più rapido dal collasso della bolla degli asset del 1989. Anche così, resta incerta l’entità dell’appetito ufficiale per ulteriori rialzi oltre settembre o ottobre. Una ripresa più duratura del JPY viene descritta come dipendente da un segnale più chiaro che la normalizzazione della politica monetaria possa accelerare, mentre il rischio di intervento è visto come un fattore che limita USD/JPY in area 160; il franco svizzero è indicato come la valuta preferita per finanziare le operazioni di carry trade.
Aumento delle aspettative di rialzo dei tassi in un contesto di inflazione persistente
Rileviamo che le probabilità implicite di mercato per un rialzo dei tassi della Bank of Japan a settembre sono balzate al 75%, dal 60% di appena una settimana fa. Questo cambiamento arriva mentre l’inflazione core in Giappone resta sopra il target del 2%, attestandosi attualmente intorno al 2,5%, mantenendo la pressione sui policymaker. Nonostante queste aspettative più “hawkish”, la reazione dello yen è stata sorprendentemente contenuta, segnale che i trader attendono passi più definitivi.
Considerazioni di strategia e rischi di intervento
Per i trader di derivati, raccomandiamo di monitorare con attenzione il livello 160 su USD/JPY, poiché le autorità giapponesi hanno un’elevata probabilità di intervenire se il cross dovesse salire ulteriormente. L’acquisto di opzioni put su USD/JPY a breve scadenza in prossimità di questa soglia offre un modo a rischio definito per posizionarsi su un potenziale movimento al ribasso. Gli interventi storici, come la maxi-spesa da 9,8 trilioni di yen nella tarda primavera del 2024, mostrano che il governo è pienamente disposto a difendere questo livello.
Invitiamo alla cautela prima di acquistare in modo aggressivo opzioni call sul JPY, poiché un recupero sostenuto dello yen richiede che la banca centrale si impegni su un ritmo rapido di rialzi dei tassi. Dal momento che non è ancora chiaro fino a che punto il governo sosterrà l’inasprimento oltre l’autunno, il franco svizzero resta un’alternativa migliore come valuta di funding per i carry trade. Nelle prossime settimane, suggeriamo di concentrarsi su strategie di valore relativo, piuttosto che aspettarsi un rally dello yen ampio e immediato.
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