La presidente della Fed di Cleveland, Beth Hammack, ha dichiarato giovedì a CNBC, mentre prendeva il via il Simposio di Jackson Hole, che l’ultimo dato sull’inflazione è risultato in linea con le attese e ha sostenuto che “ora” è il momento di reagire a pressioni sui prezzi persistenti. Ha inoltre affermato di non considerare l’attuale politica della Fed come restrittiva per l’economia statunitense, sottolineando che l’inflazione resta sopra il target e che permane incertezza su come gli shock si trasmetteranno in ultima istanza.
Hammack ha detto che la sua principale preoccupazione è una perdita di fiducia del pubblico nel ritorno dell’inflazione al 2% e ha citato l’elevata preoccupazione per l’inflazione e il costo della vita, insieme al rischio che stia prendendo piede una mentalità inflazionistica. Ha descritto la politica monetaria neutrale come identificabile nella pratica e ha detto che la sua stima del tasso neutrale è più alta rispetto a quella di altri esponenti della Fed, collocando la sua proiezione all’estremo superiore dell’intervallo del comitato.
Adattarsi a una politica dei tassi “più alti più a lungo”
Dobbiamo prepararci a un periodo prolungato di tassi d’interesse più elevati, mentre in Fed riaffiorano le ansie sull’inflazione. Con i policymaker che segnalano che i tassi attuali potrebbero non essere sufficientemente restrittivi, i trader dei derivati dovrebbero virare verso strategie difensive e di impostazione “hawkish”. Raccomandiamo di dare priorità a posizioni corte sui future a breve scadenza del Tesoro e di acquistare protezione contro improvvisi rialzi dei tassi.
Storicamente, quando i funzionari della Fed spingono la narrativa “più alti più a lungo”, i rendimenti a breve scadenza balzano e i prezzi delle obbligazioni scendono. Per esempio, dopo una retorica analoga e più aggressiva tra fine 2022 e metà 2024, il rendimento del Treasury a 2 anni è aumentato di oltre 50 punti base nell’arco di poche settimane. Ci aspettiamo una riprezzatura simile nel mercato dei future sui fed funds, che probabilmente è stato eccessivamente ottimista sui prossimi tagli dei tassi.
Posizionamento strategico su SOFR e curve dei rendimenti
Per sfruttare questo contesto, dovremmo guardare alle opzioni sui future del Secured Overnight Financing Rate (SOFR). In particolare, l’acquisto di opzioni put sui contratti SOFR di dicembre 2026 ci consente di coprirci contro un mercato costretto a scontare l’eliminazione di tagli dei tassi precedentemente attesi. Questa strategia limita il rischio di ribasso, posizionandoci al contempo per beneficiare nel caso in cui la Fed mantenga o aumenti il tasso di policy.
Suggeriamo inoltre di monitorare attentamente l’allargamento degli spread lungo la curva dei rendimenti. Finché resteranno vive le paure d’inflazione di lungo periodo e la Fed rimarrà inflessibile, la curva dei Treasury tra 2 e 10 anni potrebbe appiattirsi ulteriormente o persino tornare a invertirsi. La dimensione delle posizioni nelle operazioni di “curve steepener” dovrebbe essere ridotta; dovremmo invece privilegiare un’esposizione tattica a breve duration per catturare immediati rialzi dei rendimenti.
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