L’oro ha prolungato la sua fase di calo mentre l’aumento dei rendimenti reali accresce il costo-opportunità di detenere un metallo privo di cedola. Il rendimento del Treasury decennale è vicino al 5,20%, ai massimi dal 2007, mentre l’oro è tornato in area 4.300, quasi un quarto sotto il picco di gennaio vicino a 5.600. Il movimento è stato guidato meno dalle aspettative d’inflazione che dalla componente dei rendimenti che si colloca al di sopra dell’inflazione, con i mercati che prezzano un ulteriore irrigidimento della Federal Reserve fino al 2026. Gli Stati Uniti pagano ora, in termini reali, più sopra l’inflazione per finanziarsi a 10 anni rispetto a qualsiasi momento da novembre 2008, ribaltando la precedente narrativa di “svalutazione” che aveva sostenuto il rally dell’oro nel 2025.
Le misure legate ai Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) mostrano quanto strettamente l’oro abbia seguito i movimenti dei tassi reali. Tra il 29 gennaio e il 23 settembre, il rendimento nominale del decennale è salito di 0,87 punti percentuali e il rendimento dei TIPS è aumentato dello stesso ammontare, mentre l’aspettativa d’inflazione a 10 anni era al 2,35% in entrambe le date. L’inflazione CPI headline è aumentata del 3,7% nell’anno ad agosto rispetto al 2,9% di febbraio, eppure l’inflazione core era al 2,8% e le aspettative d’inflazione sono rimaste tra il 2,2% e il 2,5%. Il pricing di politica monetaria resta più “hawkish” del sentiero della Fed: il rendimento a due anni è circa un punto sopra il tasso della Fed, le proiezioni mostrano un rialzo di un quarto di punto nel 2026 senza variazioni fino al 2027, e il dot per il 2027 è salito al 4,1% dal 3,6%. Da metà settembre, il rendimento dei TIPS ha aggiunto 0,14 punti mentre l’oro si è mosso appena; la prossima decisione è il 28 ottobre, con proiezioni attese il 9 dicembre, e i future prezzano un rialzo già alla prima.
Posizionamento strategico per portafogli in derivati
Dovremmo posizionare i nostri portafogli in derivati per sfruttare la pressione in corso sull’oro, dato che i rendimenti reali restano elevati. Con il rendimento del Treasury decennale attualmente in area 5,20% e l’oro in difficoltà intorno a 4.300, il contesto macro favorisce nettamente i ribassisti. Storicamente, l’oro mostra una forte correlazione negativa di circa -0,80 con i rendimenti reali: di conseguenza, finché il rendimento del TIPS decennale continua a salire, il percorso di minore resistenza per l’oro resta al ribasso.
Nelle prossime settimane suggeriamo di utilizzare opzioni put a breve scadenza per capitalizzare questa tendenza verso il livello di 4.200. La strategia è coerente con un mercato che prezza un ulteriore rialzo dei tassi al prossimo meeting della Federal Reserve del 28 ottobre. In precedenti cicli di tightening aggressivo, come nel 2022 quando i rendimenti reali sono balzati oltre l’1,5%, l’oro ha registrato rapidi cali a doppia cifra prima di trovare un punto di stabilizzazione.
Gestione del rischio e possibili cambi di regime
Tuttavia, dobbiamo restare estremamente vigili rispetto a un potenziale cambio di regime e fissare trigger di invalidazione stringenti. Dovremmo chiudere le posizioni short se l’oro realizzasse una chiusura giornaliera sopra 4.400, il top del range di settembre. Un breakout sopra questo livello mentre i rendimenti continuano a salire segnalerebbe che l’oro si è “sganciato” dal mercato obbligazionario, replicando il comportamento anomalo osservato durante il rally del 2025.
Dobbiamo monitorare da vicino i prossimi dati macro, perché qualsiasi segnale di ammorbidimento delle proiezioni sui tassi da parte della Fed ci imporrebbe un cambio di rotta. Se la Fed dovesse segnalare una pausa il 28 ottobre, dovremmo passare immediatamente a opzioni call long per catturare il potenziale rialzo. Fino a quando non si materializzerà questo pivot, restiamo focalizzati su operazioni dal lato short, mentre la banca centrale continua a spingere più in alto le proprie proiezioni.
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