Gli Stati Uniti hanno inasprito la loro controversia commerciale con il Canada dopo che Donald Trump, durante il suo primo mandato, si è allontanato dall’Accordo di libero scambio nordamericano (Nafta), che mirava a eliminare i dazi sulla maggior parte delle merci scambiate tra Stati Uniti, Canada e Messico. Il Nafta è stato sostituito nel 2020 dal Canada-U.S.-Mexico Agreement (Cusma), che ha in larga misura mantenuto il commercio esente da tariffe, fatta eccezione per i beni legati alla sicurezza nazionale. Le misure più recenti non sono state presentate nell’ambito di tale esenzione; invece, la Casa Bianca ha richiamato la Sezione 338 del Trade Expansion Act del 1962 e ha denunciato la “discriminatory treatment” del Canada nei confronti dei prodotti americani per giustificare un dazio del 50% su una gamma di importazioni canadesi.
La Casa Bianca ha inoltre indicato il fatto che il Canada stia perseguendo accordi più favorevoli con altri partner e un brusco calo delle importazioni canadesi di alcolici statunitensi, sviluppi descritti come risposte a precedenti dazi USA che la Corte Suprema ha ritenuto incostituzionali all’inizio di quest’anno. Tra i prodotti coperti dal nuovo dazio del 50% figurano autoveicoli, bevande alcoliche, prodotti lattiero-caseari, compensato, cemento, mobili, abbigliamento, sementi, canne da pesca, bastoni da hockey, piscine e parrucche. Il Canada ha indicato che risponderebbe con dazi di ritorsione “dollaro per dollaro”, mentre la disputa ha già coinciso con una riduzione del turismo canadese e con boicottaggi delle bevande alcoliche americane.
Volatilità di mercato e strategie di copertura valutaria
Dobbiamo prepararci a una volatilità estrema del cross USD/CAD mentre questa disputa commerciale si intensifica. Con un interscambio bilaterale tra Stati Uniti e Canada storicamente valutato in oltre 900 miliardi di dollari annui, qualsiasi perturbazione di questa portata eserciterà una forte pressione sul dollaro canadese. Raccomandiamo l’acquisto di opzioni call USD/CAD a breve scadenza per coprirsi dal rischio di un’improvvisa svalutazione del dollaro canadese, mentre incombono minacce di ritorsione.
Il dazio del 50% sugli autoveicoli colpisce il cuore di una catena di fornitura altamente integrata, nella quale i componenti automobilistici attraversano il confine fino a otto volte durante l’assemblaggio. I trader di derivati dovrebbero valutare l’acquisto di put protettive sui principali costruttori auto e sui fornitori di componentistica, che storicamente hanno registrato cali azionari a doppia cifra durante le precedenti dispute commerciali. La volatilità implicita sulle opzioni azionarie del comparto auto è destinata a impennarsi, rendendo particolarmente interessanti in questo momento strategie long volatility come gli straddle.
Materie prime, beni di consumo e scenari di ritorsione
Dovremmo inoltre posizionarci sul mercato dei future sulle materie prime, in particolare su legname e prodotti agricoli, che sono direttamente nel mirino di queste nuove misure statunitensi. Storicamente, quando sono stati imposti dazi sul legname, i prezzi del legname negli Stati Uniti sono balzati di oltre il 20% nel giro di pochi mesi a causa di strozzature dell’offerta. Assumere una posizione long sui future del legname statunitense e, al contempo, shortare azioni del settore forestale esposte al Canada offre una logica opportunità di arbitraggio statistico nelle prossime settimane.
Oltre alle commodity industriali, l’inclusione nell’elenco dei dazi di beni di consumo come mobili, abbigliamento e alimenti confezionati alimenterà inevitabilmente l’inflazione negli Stati Uniti. Poiché gli studi economici indicano che importatori e consumatori americani finiscono storicamente per sostenere quasi il 100% dell’onere tariffario, ci attendiamo pressioni al ribasso sulle opzioni legate ai titoli consumer discretionary USA. Suggeriamo l’acquisto di put sui principali retailer statunitensi che dipendono in misura rilevante da importazioni canadesi di beni di consumo, per proteggere i portafogli dalla compressione dei margini.
Mentre il primo ministro Mark Carney valuta una ritorsione “dollaro per dollaro”, il rischio di una guerra commerciale prolungata implica che non possiamo affidarci ai modelli di correlazione standard. Se il Canada decidesse di tenere il punto senza ritorsioni aggressive, per proteggere i propri consumatori, il dollaro canadese potrebbe recuperare più rapidamente di quanto il mercato stia attualmente prezzando. Pertanto, una volta esaurito il panico iniziale, dovremmo considerare la vendita di premio su put CAD deep out-of-the-money, capitalizzando su una volatilità implicita eccessivamente gonfiata.
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