Le valute e i tassi dell’America Latina beneficiano del miglioramento dei termini di scambio per gli esportatori di energia e di soft commodity, insieme a solidi ancoraggi dei tassi reali che possono trasmettersi alle divise o alla duration. Il sostegno agli esportatori di energia osservato nel 2° trimestre, nella fase iniziale del conflitto, dovrebbe ripetersi, mentre alcuni governi potrebbero preferire la duration nel tentativo di ottenere maggiore spazio fiscale. L’appeal del carry, tuttavia, è attenuato dall’aumento dei rendimenti USA e dalla minore visibilità sulla politica della Federal Reserve, fattori che mantengono elevati gli hedge ratio.
È inoltre al centro dell’attenzione la divergenza di policy all’interno dei mercati emergenti. BanRep dovrebbe alzare i tassi di 50 pb al 12,50%, con tassi reali sopra il 6%, anche se gli indicatori di attività restano solidi: le vendite al dettaglio continuano a crescere a doppia cifra su base annua e la fiducia dei consumatori è rimbalzata a giugno. Al contrario, nell’ultima settimana si sono registrate sorprese di policy altrove: Bank Indonesia e la South African Reserve Bank hanno mantenuto i tassi invariati invece di alzarli, nonostante rischi di inflazione al rialzo.
Contesto favorevole per esportatori e tassi dell’America Latina
Vediamo una rinnovata opportunità per gli asset latinoamericani man mano che aumentano i prezzi globali dell’energia e delle commodity agricole, a beneficio degli esportatori della regione. I solidi tassi d’interesse reali in questi Paesi continuano ad ancorare le valute locali e a sostenere i rendimenti obbligazionari. Tuttavia, dobbiamo prepararci a una fase di volatilità: l’aumento dei rendimenti dei Treasury statunitensi, con il decennale intorno al 4,2%, rischia di riportare i flussi di capitale verso i beni rifugio difensivi.
Con una Federal Reserve che adotta un orientamento meno prevedibile e potenzialmente si allontana da una forward guidance chiara, lo slancio del carry trade sta incontrando un ostacolo. Per gestire questa incertezza, consigliamo ai trader su derivati di mantenere hedge ratio strutturalmente elevati sulle posizioni in valuta estera nelle prossime settimane. Riteniamo che gli strumenti a reddito fisso offrano attualmente un profilo rischio-rendimento nettamente migliore rispetto all’esposizione valutaria non coperta.
Divergenza di policy e opportunità selettive nei mercati emergenti
La banca centrale della Colombia si distingue per un’impostazione eccezionalmente hawkish, con aspettative di un rialzo di 50 punti base al 12,50% per contrastare una domanda ancora persistente. Mentre i tassi reali in Colombia si collocano sopra un robusto 6%, altri mercati emergenti come Indonesia e Sudafrica hanno recentemente messo in pausa i rialzi pur a fronte di rischi inflazionistici. Questa divergenza impone un approccio selettivo, puntando sulle valute supportate da fondamentali dei consumi solidi, come la Colombia, dove le vendite al dettaglio hanno registrato una crescita annualizzata a doppia cifra.
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