Gli indicatori della ripresa dell’Eurozona sono rimasti solidi nonostante l’indebolimento dell’euro, con il manifatturiero a guidare l’accelerazione. Il PMI manifatturiero dell’area euro si è mantenuto a un massimo di quattro anni in settembre, mentre la produzione industriale è cresciuta al ritmo più sostenuto in quasi cinque anni. Nuovi ordini e portafoglio ordini hanno continuato ad aumentare, segnalando un rafforzamento della domanda in Germania e nel resto della regione, anche mentre le preoccupazioni fiscali e un tono più “morbido” della BCE pesavano sul quadro valutario.
Dall’inizio di settembre, il tasso di cambio effettivo nominale (NEER) dell’EUR è sceso dell’1,4%, nonostante dati più forti e un ulteriore rialzo dei tassi della BCE, e i mercati hanno ricalibrato le attese di politica monetaria dopo che i funzionari hanno avvertito che tassi elevati sulla parte breve della curva avrebbero frenato la crescita. Le aspettative sui tassi BCE a fine anno sono scese sotto i livelli pre-decisione, aggiungendo pressione sulla valuta, mentre la Francia ha delineato piani di consolidamento fiscale con una legge attesa nel Q4. Sui mercati della volatilità, non si è visto un replay del contagio 2011–2012 dalle tensioni sugli OAT al FX: la volatilità realizzata a 10 giorni dell’EURUSD è rimasta nel range osservato da maggio, anche mentre la volatilità realizzata dei future sugli OAT è balzata.
Ripresa economica contro debolezza dell’euro
Stiamo osservando una divergenza interessante nell’Eurozona: una ripresa economica robusta non riesce a sostenere la moneta unica. Nonostante la resilienza dell’attività manifatturiera, l’euro si è indebolito di recente, con il cambio EUR/USD in flessione verso 1,0600 in questo ottobre. Riteniamo che gli operatori di derivati possano sfruttare questo “decoupling” posizionandosi per un’ulteriore discesa dell’euro nelle prossime settimane.
Questa debolezza valutaria è alimentata dal calo delle aspettative sui tassi a fine anno, mentre la Banca centrale europea si sposta verso un’impostazione più accomodante per evitare un irrigidimento delle condizioni finanziarie. Inoltre, le misure di consolidamento fiscale francesi attese nel Q4 continuano a tenere sotto pressione i titoli di Stato, mantenendo elevato lo spread decennale Francia-Germania in area 78 punti base. Ci aspettiamo che questi venti contrari fiscali limitino eventuali rimbalzi dell’euro.
Strategie in derivati in un contesto di bassa volatilità
Per capitalizzare questo trend, raccomandiamo di utilizzare opzioni put a breve scadenza su EUR/USD per intercettare movimenti al ribasso limitando il rischio. Anche vendere future sull’euro sui rimbalzi o utilizzare bear put spread può offrire un modo strutturato per beneficiare di questa pressione ribassista persistente. Questo approccio consente di restare allineati al trend macro di fondo senza farsi intrappolare dal “rumore” di breve.
È interessante notare che la volatilità realizzata dell’euro è rimasta sorprendentemente stabile, con la volatilità storica a 10 giorni dell’EUR/USD attorno a un modesto 6,2%. Questo contesto di bassa volatilità rende le opzioni relativamente economiche da acquistare, offrendo un punto d’ingresso attraente per strategie in derivati. Dovremmo monitorare da vicino i mercati obbligazionari, perché eventuali improvvisi rialzi dei rendimenti sovrani potrebbero propagarsi rapidamente al mercato valutario.
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