Un membro del Monetary Policy Committee della Bank of England ha affermato che la Banca nutre preoccupazioni sulla propria stima della dinamica salariale coerente con il raggiungimento del target e ha sostenuto che è necessaria un’ulteriore disinflazione dei salari per riportare l’inflazione dell’indice dei prezzi al consumo (CPI) in linea con l’obiettivo. Ha indicato un benchmark secondo cui una crescita dei salari del 3% è compatibile con un’inflazione al 2%, aggiungendo che le famiglie tendono ad accorgersi dell’inflazione quando supera il 3%. Ha inoltre dichiarato che gli shock di offerta probabilmente resteranno una componente ricorrente dello scenario.
La policymaker ha avvertito che l’attuale orientamento della politica monetaria potrebbe non essere sufficientemente restrittivo e ha detto che le aspettative di inflazione sono ancorate al di sopra delle norme. Le osservazioni si inseriscono in un quadro in cui le banche centrali si concentrano su misure “core” che escludono le componenti volatili di alimentari ed energia, e in genere reagiscono a un’inflazione sopra il target con tassi d’interesse più elevati. Mosse di questo tipo possono sostenere una valuta tramite rendimenti più alti e, attraverso il canale del costo opportunità, possono pesare sull’oro.
Implicazioni per i mercati valutari, obbligazionari e azionari
Riteniamo che i trader su derivati debbano prepararsi a tassi più elevati e più a lungo nel Regno Unito, poiché una crescita salariale “sticky” minaccia l’obiettivo del 2% della Bank of England. Con la crescita della retribuzione media nel Regno Unito ancora in area 4,5% — ben al di sopra del benchmark del 3% coerente con il target — la politica monetaria probabilmente resterà più restrittiva più a lungo. Suggeriamo un posizionamento per una Sterlina più forte assumendo posizioni lunghe su derivati valutari contro controparti a rendimento più basso come l’Euro.
Sul mercato dei tassi, ci aspettiamo che i rendimenti dei Gilt a breve termine si muovano al rialzo man mano che gli operatori riprezzano la probabilità di una restrizione persistente. I dati storici dei precedenti cicli inflazionistici mostrano che aspettative di inflazione non ancorate di norma provocano forti correzioni negli strumenti di debito a breve durata. I trader su derivati possono sfruttare questo scenario shortando i futures sui tassi a breve oppure utilizzando opzioni put sui contratti Gilt.
Tassi elevati protratti nel tempo peseranno anche sulle azioni domestiche, in particolare sui titoli mid-cap che dipendono da una tenuta dei consumi. Quando il costo del credito resta alto e l’inflazione core rimane elevata sopra il 3%, i margini di profitto delle aziende subiscono pressioni immediate. Raccomandiamo di coprire i portafogli azionari domestici tramite put su indici o impostando posizioni short sui settori dei consumi discrezionali.
Implicazioni per il mercato delle materie prime
Per i mercati delle commodity, ci aspettiamo nuove pressioni sull’oro, poiché rendimenti reali elevati aumentano il costo opportunità di detenere asset privi di rendimento. Storicamente, i rally dei metalli preziosi si arrestano quando le banche centrali segnalano che la politica monetaria non è sufficientemente restrittiva da raffreddare la crescita salariale. Consigliamo ai trader su derivati di limitare esposizioni lunghe sull’oro non coperte e di considerare invece strategie spread a rischio definito per gestire i rischi di ribasso di breve periodo.
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