BNY ha affermato che l’esposizione al dollaro USA nei portafogli globali è elevata, trainata dai forti acquistI sia di azioni sia di obbligazioni che hanno generato segnali di ribilanciamento consistenti. La strategia della banca è aumentare i rapporti di copertura valutaria (FX hedge ratio) piuttosto che ridurre le posizioni in asset statunitensi, sostenendo che le coperture restano basse a fronte di allocazioni in dollari elevate; i ribassi azionari di luglio potrebbero attenuare la pressione immediata, ma non eliminano la necessità di ulteriori coperture.
La banca ha indicato l’USD come la valuta con gli acquisti più marcati, con un punteggio dei flussi marginali oltre il doppio rispetto allo JPY, la seconda più forte, insieme a un punteggio di rendimento marginale modestamente positivo per le azioni USA: elementi che, nel complesso, hanno prodotto un ampio segnale di ribilanciamento. Le azioni rappresentavano il 59,5% delle partecipazioni totali di portafoglio alla fine della scorsa settimana, vicino a un picco di inizio luglio prima della correzione sui titoli dei chip di memoria, e l’esposizione azionaria rispetto al reddito fisso è stata descritta come su un massimo storico; il segnale di ribilanciamento sul reddito fisso in USD era più debole, anche se le consistenti detenzioni di bond USA continuano a indicare ulteriore domanda di copertura.
Esposizione record al dollaro USA e necessità urgenti di copertura FX
Stiamo osservando livelli senza precedenti di capitale globale concentrati su asset statunitensi, che hanno spinto l’esposizione transfrontaliera al dollaro USA (USD) su massimi storici. Poiché molti portafogli globali restano poco coperti dalle oscillazioni valutarie, gli operatori sui derivati dovrebbero aspettarsi un aumento della domanda di strumenti di hedging FX nelle prossime settimane. Anziché liquidare azioni o obbligazioni USA, raccomandiamo di utilizzare forward e opzioni su valute per gestire direttamente il rischio di cambio.
I dati di mercato più recenti mostrano che le allocazioni azionarie globali hanno toccato di recente un picco vicino al 59,5% delle detenzioni complessive di portafoglio, sospinte da una forte esposizione alle mega-cap USA. Anche con le recenti correzioni estive dei mercati azionari, la dimensione di queste posizioni non coperte lascia gli investitori altamente vulnerabili a un improvviso movimento di inversione del dollaro. Storicamente, quando il Dollar Index (DXY) si mantiene in area 104 come nelle ultime settimane, ribilanciamenti improvvisi possono innescare oscillazioni valutarie marcate.
Raccomandazioni di strategia in un contesto di dinamiche valutarie in evoluzione
Suggeriamo che i trader si posizionino attivamente per questo possibile cambio di regime acquistando opzioni put su USD o assumendo posizioni forward short sul dollaro contro valute in recupero come lo yen giapponese. Man mano che i gestori globali ribilanceranno i portafogli per gestire i forti guadagni azionari, è probabile che emerga una pressione significativa di vendita di dollari. Sfruttare l’attuale livello relativamente basso della volatilità implicita FX offre una finestra efficiente, in termini di costo, per impostare queste coperture tramite derivati.
Inoltre, le consistenti detenzioni di reddito fisso USA continuano a rafforzare la necessità di overlay valutari. Pur con segnali di ribilanciamento obbligazionario leggermente più deboli rispetto a quelli azionari, il rischio di cambio per gli obbligazionisti internazionali resta molto elevato. Riteniamo che puntare su opzioni FX con scadenza a due-tre mesi consenta ai trader di attraversare la volatilità di fine estate mantenendo al contempo la necessaria protezione di portafoglio.
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