John Velis e David Tam di BNY sostengono che l’elevata inflazione “supercore” negli Stati Uniti resti lo scenario centrale per un ulteriore irrigidimento, pur continuando a propendere per una pausa a luglio. Da metà 2023, l’inflazione dei servizi core al netto degli affitti (ex shelter) viaggia a un ritmo di quasi 1 punto percentuale sopra il passo pre-Covid, ma la descrivono come stabile più che in accelerazione. Indicano inoltre i servizi di trasporto, in particolare le tariffe aeree legate allo shock energetico, insieme ai costi sanitari connessi all’aumento dei premi assicurativi e alla riduzione dei sussidi Obamacare, oltre ai servizi finanziari, come principali fonti di persistenza.
Quantificano che trasporti e sanità insieme spiegano lo 0,7% di un aumento del 3,0% della supercore e sostengono che queste aree non siano particolarmente sensibili a una politica monetaria più restrittiva. Separatamente, la Inflation Frameworks Task Force del presidente Kevin Warsh è pronta a rivalutare i driver dell’inflazione e i “primi principi”, incluse alternative al PCE headline come l’inflazione trimmed mean. Notano che la trimmed mean è rimasta indietro rispetto al PCE core a/a dopo il Covid, ma potrebbe anche ritardare la disinflazione; per esempio, l’inflazione headline scese rapidamente a fine 2008, mentre la trimmed mean di Dallas non mostrò un calo analogo fino a metà 2009.
Posizionarsi per una pausa della Fed di fronte a un’inflazione supercore persistente
Come trader di derivati, dovremmo posizionarci per una pausa di politica monetaria alla prossima riunione della Fed, anche se l’inflazione vischiosa resta un tema chiave. I futures sui tassi a breve stanno attualmente prezzando un’alta probabilità di pausa, in linea con la nostra view di breve periodo. Pur se una retorica più “hawkish” potrebbe innescare volatilità di breve durata, ci aspettiamo che per ora la banca centrale mantenga i tassi invariati.
L’argomento principale contro una pausa è l’inflazione “supercore” — i servizi core al netto degli affitti — che corre quasi un punto percentuale sopra la baseline pre-pandemia di circa il 2,2%. Tuttavia, gran parte di questa pressione deriva da costi settoriali specifici come le tariffe aeree e l’aumento dei premi sanitari, che non reagiscono rapidamente ai rialzi dei tassi. Per sfruttare questo aspetto, raccomandiamo l’uso di opzioni su inflation swap per coprirsi dal rischio che queste componenti ostinate mantengano elevati i rendimenti sulla parte intermedia della curva.
Cambiamenti del framework di politica monetaria e strategie di trading
Dobbiamo inoltre monitorare la nuova Inflation Frameworks Task Force del presidente Kevin Warsh, che sta rivalutando come la Fed misura la stabilità dei prezzi. La preferenza di Warsh per l’inflazione trimmed mean potrebbe modificare il sentiero della politica monetaria perché questa metrica filtra i prezzi più volatili e tende a rimanere indietro nelle fasi disinflazionistiche. I dati storici mostrano che, dopo la crisi finanziaria del 2008, il Trimmed Mean PCE della Fed di Dallas impiegò quasi nove mesi in più rispetto all’inflazione headline per riflettere una traiettoria discendente.
Se la Fed dovesse spostarsi verso questo framework trimmed mean, le aspettative di taglio dei tassi per fine anno verrebbero probabilmente rinviate. Suggeriamo ai trader di avviare posizioni di bear flattener sulla curva dei rendimenti dei Treasury per beneficiare di uno scenario “higher for longer”. Questo posizionamento protegge i portafogli dal rischio di una Fed che resta orientata in senso restrittivo, anche mentre i numeri dell’inflazione headline sembrano raffreddarsi.
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