BNP Paribas ha sostenuto che, nonostante una produttività post-pandemia più debole rispetto agli Stati Uniti, la posizione dell’Unione europea appare più solida se valutata attraverso i conti pubblici e il ruolo internazionale in espansione dell’euro. Partendo da livelli di debito pubblico ampiamente comparabili nel 2015, intorno al 65% del PIL, le traiettorie si sono poi separate, lasciando l’UE all’83% del PIL nel 2025 contro il 124% negli Stati Uniti, un divario di 40 punti percentuali, una divergenza che può riflettersi sugli esiti economici relativi.
Gli Stati Uniti hanno beneficiato a lungo della possibilità di emettere debito in dollari, in quanto principale valuta di riserva, ma la pressione è visibile nel servizio del debito. Nel 2025, la spesa per interessi del governo generale USA ha raggiunto il 4,7% del PIL, il rapporto più alto degli ultimi 28 anni, mentre nell’UE è rimasta sotto il 2%. L’articolo ha affermato che l’UE conserva margini fiscali e potrebbe tornare all’emissione congiunta di debito mentre affronta un fabbisogno di investimenti stimato in 750-800 miliardi di euro di spesa aggiuntiva annua per digitalizzazione, competitività e transizione verde, secondo il rapporto Draghi. Ha inoltre citato un rapporto della BCE che mostra una forte crescita dell’emissione internazionale di debito denominato in euro, inclusi green bond e obbligazioni sostenibili, e ha indicato che l’articolo è stato prodotto con uno strumento di IA e revisionato da un editor.
Traiettorie fiscali divergenti e oneri del servizio del debito
Stiamo osservando una divergenza significativa e in aumento nei conti pubblici tra Europa e Stati Uniti. Alla prima metà del 2026, il rapporto debito pubblico/PIL degli USA è salito a quasi il 125%, mentre quello dell’UE è rimasto più stabile attorno all’82,5%. Questo ampliamento del divario suggerisce un cambiamento strutturale nella disciplina fiscale che i mercati stanno iniziando a incorporare nei prezzi.
Il costo di servizio del debito sta diventando un fattore critico, con gli interessi negli USA che assorbono una quota del PIL più elevata che in qualsiasi momento dalla fine degli anni ’90. Ciò contrasta nettamente con l’Unione europea, dove l’onere degli interessi è inferiore a meno della metà di quel livello. Abbiamo visto segnali di questa pressione nella domanda lievemente più debole all’asta dei Treasury USA all’inizio di questo mese.
Crescente appeal dell’euro e implicazioni operative
L’euro sta guadagnando progressivamente attrattiva come alternativa, una tendenza confermata dagli ultimi dati COFER dell’FMI, che mostrano la sua quota delle riserve globali in salita al 20,8% nel secondo trimestre del 2026. Inoltre, oltre il 60% di tutti i green bond emessi a livello globale quest’anno è stato denominato in euro. Questo flusso strutturale verso la valuta rappresenta un solido vento a favore di fondo.
Alla luce di queste dinamiche, riteniamo che i trader di derivati dovrebbero valutare l’opportunità di aprire posizioni lunghe sull’euro contro il dollaro USA. L’acquisto di opzioni call su EUR/USD con scadenze nei prossimi tre-sei mesi offre un modo a rischio definito per beneficiare dell’atteso apprezzamento dell’euro. Questa strategia consente di partecipare al potenziale rialzo limitando al contempo le perdite qualora il trend richieda più tempo per concretizzarsi.
Vediamo inoltre valore nel monitorare il differenziale dei tassi d’interesse, come riflesso nello spread tra Bund tedeschi e Treasury USA. Il rendimento del decennale USA ha toccato di recente il 4,9% e ci attendiamo che questo premio rispetto al debito europeo possa iniziare a ridursi. Un posizionamento tramite interest rate swap o opzioni potrebbe essere un altro modo per esprimere questa view sulla convergenza fiscale.
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